央行4月14日的一紙公告，讓市場猜測許久的人民幣交易價(jià)擴(kuò)大波幅成為現(xiàn)實(shí)。新機(jī)制運(yùn)行一周多以來，人民幣走勢較為平穩(wěn)，并未因法定波幅的擴(kuò)大而大起大落，再加上今年年初以來，人民幣中間價(jià)并未明顯走升，“人民幣匯率趨近均衡水平”的觀點(diǎn)逐漸被投資者所接受。
表面上看，與人民幣持續(xù)升值階段相比，在人民幣接近均衡水平后，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度有所降低，因?yàn)槠髽I(yè)似乎不必再為猜測人民幣的升值幅度而煩惱，當(dāng)市場價(jià)格與預(yù)期不一致時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員可能自然而然地認(rèn)為市場的反向波動(dòng)會使價(jià)格回到對自己有利的位置。其實(shí)，這是對“均衡匯率”的嚴(yán)重誤解。
事實(shí)上，所謂的均衡匯率是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本流動(dòng)背景下，外匯市場多空雙方不斷角力的過程中，匯率波動(dòng)的一個(gè)區(qū)間范圍。此區(qū)間范圍并非固定不變的，只不過其在一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定性相對較高。隨著國內(nèi)外政治環(huán)境、市場拓展?jié)摿σ约巴顿Y收益水平等諸多因素對比情況的變化，一國貨幣的均衡匯率水平必然不斷變化。因此，人民幣匯率趨近均衡的過程很可能是一個(gè)非常長的過程，在目前的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不能將人民幣“趨近均衡”簡單理解成升值終止，從而放松對匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范。
擴(kuò)大波幅意味著央行對市場干預(yù)的難度增大。在法定波幅較小的時(shí)候，市場發(fā)生嚴(yán)重的單邊行情時(shí)，央行可以比較容易地利用中間價(jià)加以管理和引導(dǎo)，從而起到穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。但波幅擴(kuò)大后，央行很容易陷入兩難，若中間價(jià)與市場價(jià)格背離過小，則起不到穩(wěn)定市場的作用；但若中間價(jià)與市場價(jià)背離幅度很大，那么央行就很難擺脫“人為干預(yù)”的指責(zé)。因此，法定波幅越大，央行的干預(yù)壓力越大。人民銀行當(dāng)然清楚這種壓力。因此，擴(kuò)大人民幣波幅的政策決定暗示市場，人民銀行有意推進(jìn)外匯市場的市場化建設(shè)，市場參與者將需要更加依賴自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力規(guī)避匯市風(fēng)險(xiǎn)。
一般而言，在新政策實(shí)施初期，無論是從穩(wěn)定市場預(yù)期出發(fā)，還是從維護(hù)政策權(quán)威的角度考慮，貨幣當(dāng)局都希望市場的波動(dòng)能夠相對小一些。而企業(yè)和銀行作為外匯市場的參與主體，也需要一段時(shí)間來適應(yīng)新政策。再加上近期國內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢較為穩(wěn)定，并無重大突發(fā)事件，因此近期國內(nèi)匯市表現(xiàn)較為平穩(wěn)實(shí)屬正常。但從長遠(yuǎn)看，隨著市場參與主體對新政策適應(yīng)性的提高，在資本流動(dòng)沒有發(fā)生明顯的大規(guī)模異動(dòng)的情況下，央行對市場短期波動(dòng)的容忍度也將提高。
在人民幣法定日間波幅擴(kuò)大，且央行對市場的干預(yù)力度有所降低之后，一旦市場遭遇較大的外部沖擊，市場價(jià)格完全有可能短期內(nèi)發(fā)生很大波動(dòng)。根據(jù)改革后的銀行對客戶結(jié)售匯的報(bào)價(jià)制度，“外匯指定銀行為客戶提供的當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至2%，且美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)和最低現(xiàn)匯買入價(jià)的價(jià)格區(qū)間必須包含當(dāng)日人民幣兌美元的中間價(jià)”，這意味著銀行對客戶的理論報(bào)價(jià)浮動(dòng)范圍是中間價(jià)上下各2%。換句話說，在極端市場條件下，客戶在一天之內(nèi)獲得的最優(yōu)報(bào)價(jià)和最差報(bào)價(jià)之間可能相差4%，對于我國諸多凈利潤率不足5%的外貿(mào)企業(yè)來說，這絕對是一個(gè)足以令企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員膽戰(zhàn)心驚的數(shù)字。
在人民幣匯率逐步趨近均衡水平的同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)程因人民幣交易價(jià)波動(dòng)幅度的增大而更進(jìn)一步，市場機(jī)制在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用將進(jìn)一步增強(qiáng)，但這絕不意味著人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理難度降低。隨著改革的推進(jìn)，人民幣大幅波動(dòng)在制度上已經(jīng)具備了較為充分的條件。企業(yè)必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι①H值兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，這無疑對其市場把握能力與避險(xiǎn)工具運(yùn)用能力提出了新的要求。（韓會師）
來源：中國證券報(bào) 編輯：張少虎
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