滬深綜指走勢反映出我國經濟疲弱和上市公司盈利能力下滑，但市場可能過于悲觀。一線藍籌逐漸完成估值國際化過程，其估值基本與海外主要股市持平，且大多數一線藍籌公司的盈利下降過程已完成大半，股價已含悲觀預期，下跌空間有限，有望成為A股市場柱石，發(fā)揮中流砥柱的作用。

與國際主要市場相比，A股市場目前整體估值略低。截至9月末，A股市場整體市盈率為12.7倍，而標普500指數、道瓊斯工業(yè)指數和倫敦金融時報100指數整體市盈率分別為14.23倍、12.82倍和12.78倍。A股估值優(yōu)勢主要體現在一線藍籌上，上證50、上證180和滬深300指數整體市盈率分別為9.27倍、9.31倍和10.21倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數整體市盈率則較高。

就微觀上市主體而言，一線藍籌估值已國際化。截至9月28日收盤，AH股溢價指數為106.1，表明AH兩地同時上市公司的A股略貴，但其結構性分化非常明顯。在AH兩地同時上市的公司中，A股高溢價率主要出現在中小市值公司中，而一線藍籌的A股和H股股價基本相當。據統(tǒng)計，截至9月底，在AH兩地同時上市的公司中，AH股市值在1000億元以上的公司，A股溢價率算術平均不到2%，而總市值在100億元以下的公司，A股溢價率算術平均超過200%。因此，A股市場一線藍籌估值已與國際接軌，諸如海螺水泥、中國平安等A股股價較H股甚至出現10%以上的折價，估值殺跌空間不大。可以預計，隨著QFII規(guī)模擴大，估值國際化過程仍將延續(xù)。

基本面惡化趨于結束，工業(yè)品價格下跌接近尾聲，大部分一線藍籌盈利下降過程已完成大半。煤炭產地山西省動力煤車板價和中轉地秦皇島港動力煤價的今年低點與2009年最低點的差距不超過10%，福州、重慶、廣州等省會城市的水泥價格已跌破2009年的最低點，鋼材綜合價格指數更是跌至2003年水平，工業(yè)品價格繼續(xù)下跌空間不大。

從股價看，A股市場一線藍籌已隱含悲觀的經濟預期。鋼鐵行業(yè)上市公司總市值已低于凈資產，眾多銀行業(yè)、高速公路、航運和港口上市公司股價已跌破凈資產，跌破重置成本的上市公司則更多。據測算，每噸水泥的重置成本為400-450元，A股水泥行業(yè)的上市公司股價已跌至重置成本區(qū)間，還有不少煤炭上市公司市值甚至低于采礦權價值。

市場可能過度悲觀了。以銀行板塊為例，其不良貸款承受能力和盈利前景并不差。假設2012年凈利潤、貸款余額和不良貸款撥備余額分別增長5%、14%和20%，在不良貸款回收比例為50%的情況下，上市銀行可承受10%左右的不良貸款率而不損害資本金。銀行業(yè)估值也具有一定安全邊際，目前銀行凈資產收益率(ROE)超過20%，隨著利率市場化推進，盈利能力將下降，即使ROE下降一半，市盈率也僅升至10倍左右。

跌破重置成本意味著買入上市公司股票比自己開辦公司更便宜，因此產業(yè)資本對一線藍籌頻頻出手。2011年三季度以來，上證50樣本股票重要股東在二級市場已連續(xù)5個季度凈增持，反映出產業(yè)資本對一線藍籌估值的認可。今年8月，長江電力大股東增持1.08億股；今年9月，中國建筑大股東增持2.28億股，寶鋼股份開始實施50億元回購公司股票計劃。大股東增持或上市公司回購雖然不意味著股價上升的開始，但表明產業(yè)資本認為目前股價有利可圖。

從歷史經驗看，央企大股東密集地、大力度地增持上市公司不一定對應市場底部，但落在底部區(qū)域的概率較大。2008年9月，中國石油、中國聯(lián)通公告大股東增持，增持市值分別超過7億元和2億元，一個多月后，市場見底。2012年1月，中國石化、中國神華和寶鋼股份公告大股東增持，增持市值均超過2億元，也對應大盤階段性底部。

總體而言，一線藍籌估值已與國際接軌，產業(yè)資本持續(xù)凈增持表明認可當前估值，股價已反映悲觀預期，因此估值下跌空間有限。隨著工業(yè)品價格觸底企穩(wěn)和去庫存周期接近尾聲，ROE短期有望在今年末、明年初見底，因此，一線藍籌盈利下跌空間不大。由于一線藍籌的市值舉足輕重，它們有望對A股市場發(fā)揮重要支撐作用。