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美元匯率調頭反彈 斷言美元重啟升勢為時尚早

2012-10-18 14:41:02 來源:中國證券報
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“靴子終于落地了”,媒體這樣形容美聯儲在9月份推出的第三輪量化寬松政策(QE3)。這顯然是對QE3出臺前夕市場中焦慮與期待情緒彌漫的由衷感嘆,但也更像是一種暗喻。事實上,美元指數隨后的走勢也的確落入了“預期時買入,兌現時賣出”的俗套。美元匯率非但未加速下行,反而調頭反彈,迅速脫離了近八個月低點。人們不禁產生這樣的疑問,QE3的效應是否已然消退,美元將重啟中長期升勢?

無論“靴子落地”的市場暗喻,還是QE3出臺后美元止跌反彈的表現,都令接下來美元的中期升勢看似順理成章。但事實卻未必如此。在我們創建或使用經濟模型時,極其重要卻易于忽視的便是模型的“前提條件”,這也使我們常常困惑于模型結論與現實的偏離。回到QE3“靴子落地”與美元走勢的問題上來,我們相信產生上述疑問的投資者或許正是忽略了一個關鍵的“前提條件”——時間周期。

若以近一個月的走勢來看,美指自79水平下方,一度反彈至80整數關口附近恰恰暗合了QE3“靴子落地”的邏輯。但這并不能作為判斷QE3效應結束、美元恢復中期上升走勢的依據。因為“靴子落地”的邏輯運用在對美元中長期走勢的判斷上有欠妥當。其原因在于“靴子落地”強調的是市場預期兌現后,多頭(空頭)回補引發市場短期行情發生逆轉。而美元中長期走勢則更多依賴于全球經濟周期、美聯儲基準利率水平及貨幣供應量、物價水平、市場風險偏好情緒等一系列因素。

以之前美聯儲推出第二輪量化寬松政策(QE2)為例,美聯儲主席伯南克曾在2010年8月份召開的全球央行大會上,對外界透露了美聯儲實施QE2的意圖。在此預期下,投資者持續削減美元多頭頭寸,進而促成了美元兩個月的下跌行情。隨著美聯儲在2010年11月份正式對外宣布將推出新一輪總額6000億美元的量化寬松政策,美元匯率不跌反漲,在11月份錄得逾5%的漲幅。不過之后美元便迎來了連續五個月的跌勢。在這一過程中可清晰的分為三個階段:第一階段,QE2預期漸濃的背景下美元匆匆下跌;第二階段,QE2預期兌現后美元展開的反撲;第三階段,QE2實施導致美元匯率持續走低。當下美元應處在第二個階段,即QE3預期兌現之后。

然而,“太陽底下無鮮事”并不意味著歷史只是簡單重演。倘若僅將QE2時期的美元行情移植到當下,我們很可能誤判美元未來的走勢。因此,挖掘當前匯市面臨的特殊性是我們接近“正確”必不可少的步驟。首先,根據初步判斷,我們認為QE3將會貫穿2013年,甚至延續至2014年,因此其規模很可能超過QE2的6000億美元,但鑒于單月400億美元投放量的政策掣肘,QE3對美元的影響力可能不及前兩次。其次,QE3采取的“開放”方式,使其具有更多的不確定性,因此對宏觀經濟形勢(尤指美國就業數據)的反應也將更加敏感,尤其后期關于QE3結束日的猜測升溫,勢必會或加劇美元的波動。最后,從長期來看,歐債危機長期化特征日漸明顯。“惡化—救助—再惡化”的惡性循環將會在一定程度上對沖QE3的影響。但近期歐債危機可能步入“救助”的階段。若如此,高收益貨幣近期仍存在進一步反彈的空間。

因此,盡管此前我們認為,QE3對于美元的負面影響可能弱于前兩次,但我們同樣不贊同QE3效應消退,美元重啟中長期升勢的觀點。關威

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