在經(jīng)歷了一個多月的調(diào)整整固后，以金融和地產(chǎn)為代表的周期板塊再次扮演上漲急先鋒的角色，并引領(lǐng)大盤展開二次反攻。事實上，此次周期股所引領(lǐng)的反彈，自上周五開始就初露端倪，周一被“塞浦路斯鬧劇”引發(fā)的外盤大跌意外沖擊，周二開始又回到了周期反彈的軌跡上來。周二滬指成功收復(fù)2250的重要點位后，周三的反彈伴隨著成交量的有效放大，積極現(xiàn)象令反彈預(yù)期趨于樂觀。

周期和成長的換位是多重因素此消彼長的后果，更是技術(shù)反彈的需要。從消息面來看，目前既無市場預(yù)期之外的重大政策性利好突現(xiàn)，也無強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布與之呼應(yīng)。我們認(rèn)為，本周三市場的大幅上漲應(yīng)定性為技術(shù)性反彈。一方面大盤在年線附近獲得強支撐，另一方面則有周期類板塊利空出盡的意味。后續(xù)市場表現(xiàn)仍將視經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支撐，以及新型城鎮(zhèn)化政策利好的兌現(xiàn)，而兌現(xiàn)在中觀層面則構(gòu)成周期股的利好支撐。

自1949點反彈以來，房地產(chǎn)和金融板塊充當(dāng)了A股市場表現(xiàn)的“晴雨表”。我們發(fā)現(xiàn)，無論是去年年底的企穩(wěn)回升，還是今年年初的遇阻調(diào)整，市場走勢均表明房地產(chǎn)板塊先于金融板塊、金融板塊先于大盤的特征。究其原因，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，具有較強的前向關(guān)聯(lián)和后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)，鋼鐵、化工、機械、家用電器以及金融服務(wù)等行業(yè)均受制于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展；映射到A股市場上，則表現(xiàn)出“一榮俱榮，一損俱損”的現(xiàn)象。

從數(shù)據(jù)來看，1-2月份房地產(chǎn)投資較去年下降5個百分點，但新開工面積增速卻遠高于去年，房地產(chǎn)投資初顯回暖的跡象。而樓市新政的突然出臺，令房地產(chǎn)投資前景蒙上了一層陰影，也成為房地產(chǎn)大幅調(diào)整的導(dǎo)火索。自今年1月31日調(diào)整以來，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)最大跌幅近20%，3月4日更是幾乎全線跌停，遠遠超出近期大盤的整體跌幅。然而，近日國家統(tǒng)計局公布的新房價格超出市場預(yù)期，70個大中城市新房價格下跌的僅有一個；疊加房地產(chǎn)板塊靚麗的年報效應(yīng)，這兩大因素令市場對房地產(chǎn)板塊再度充滿憧憬，也吸引了部分抄底資金的涌入。房地產(chǎn)板塊的企穩(wěn)回升對銀行板塊構(gòu)成了有力支撐，再加上銀行板塊的相對估值優(yōu)勢，以及年報之后高分紅預(yù)期的提振作用，銀行板塊昨日再度上演了領(lǐng)漲好戲。短期來看，盡管銀行和地產(chǎn)有望帶領(lǐng)大盤繼續(xù)反彈，但“國五條”的調(diào)控力度不容忽視，滯后效果或在二季度顯現(xiàn)出來。由于購房者急于規(guī)避新政，3月份房地產(chǎn)市場成交量將出現(xiàn)井噴，但在此之后房地產(chǎn)成交量萎縮、開發(fā)投資增速下滑或?qū)⒉豢杀苊狻?/span>

從市場表現(xiàn)來看，近日市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)向低估值的周期類板塊，年初以來表現(xiàn)最好的醫(yī)藥板塊則顯示出走弱跡象。2013年以來，成長股已然是A股市場最靚麗的一道風(fēng)景，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù)，而這一點已經(jīng)在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。成長股的上漲既源自宏觀情境的不確定性，又疊加了經(jīng)濟政策真空期等因素。在經(jīng)歷了一段時間的上漲之后，多重因素又此消彼長，成長股和周期股的相對強弱出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。然而，周期板塊的機會或稍縱即逝，投資類品種在上半年難有系統(tǒng)性機會。對成長股而言，經(jīng)濟政策不確定性下降將降低成長股相對優(yōu)勢，解禁減持、一季報業(yè)績地雷和IPO重啟的潛在利空也在逼近。尤其是證監(jiān)會主席易位之后，又正值3月底IPO自查截止期，對IPO開閘的預(yù)期快速上升，這將稀釋中小板和創(chuàng)業(yè)板股票因供給稀缺而帶來的溢價。

如果說1-2月是對基本面的修正期，那么這種修正在成長股走強的前兩個月中已經(jīng)基本完成。在經(jīng)歷連續(xù)的數(shù)據(jù)低于預(yù)期后，目前市場已基本認(rèn)同全年經(jīng)濟弱復(fù)蘇的格局，預(yù)期下調(diào)已然充分甚至有過度之嫌。目前市場的風(fēng)險點從基本面轉(zhuǎn)向了流動性，尤其是4月大量財政存款上繳和即將到來的解禁高峰期，對資金面的沖擊尚被忽視。落到市場結(jié)構(gòu)上，周期股深調(diào)的空間不大，風(fēng)險溢價偏低的行業(yè)反而危險。目前，周期類板塊占A股市值的絕大部分，金融地產(chǎn)未來仍將成為左右大盤走勢的決定性力量。周四匯豐PMI指數(shù)預(yù)覽值將公布，經(jīng)濟復(fù)蘇力度將再得到檢驗。另外，新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃也將出臺，政府重點投資方向和銀行信貸支持力度值得關(guān)注。

大盤二次反攻能否成功，取決于上述二者之力。而在周期板塊中，水泥股上漲的時機和漲幅目前都比較突出，結(jié)合4月水泥行業(yè)進入旺季和華東地區(qū)需求回暖的情況來看，此次反彈中對周期類板塊需要重點關(guān)注供需情況有所改善的行業(yè)；尤其是供給端壓力較小，盈利情況能較為迅速改善的行業(yè)。我們認(rèn)為，二次反攻一看銀行、券商、地產(chǎn)；二看去庫存壓力小的周期行業(yè)，前者博取彈性，后者有基本面支撐。此時應(yīng)該減持前期炒作充分、業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)，同時估值落在上限附近的中小市值個股，逢低買入一些前期調(diào)整較多的周期類股票，配置上傾向供需向好的化工(復(fù)合肥、玻纖)和機電等行業(yè)。　萬聯(lián)證券研究所宏觀策略部