3月份，一篇叫《重構的三次方我們迎來最好的時代》的文章造成了朋友圈刷屏。這篇文章據說有200多萬次的點擊率，作者正是華泰證券研究所董事總經理，互聯網行業首席分析師—王禹媚。

在王禹媚看來，這篇文章流傳這么廣，寫得好的因素最多占到5%，最根本的是它說的一些話，是這個時代很多人想聽到的，激起了大家心中的共鳴，所以才有這么大的反響。

這篇文章到底哪里切中了時代的脈搏？中子星優財特意邀請到這位堪稱“中國版的Mary Meeker”的頂級互聯網分析師現身說法。

為國內領先的互聯網智能資產配置平臺，中子星優財（xingyoucai.com）致力于成為用戶的貼身“財富管家”，依據用戶的財務收支、家庭狀況、風險偏好等輸出個性化資產配置方案，并提供相應的優質金融產品。每位投資者不用精通金融與市場，也能迅速找到最適合自己的投資之道，輕松實現資產的保值增值。成立初期，中子星優財便已獲得大河創投領投的數千萬人民幣投資，并且吸引了眾多金融與互聯網行業的資深人士參與眾籌。

同時，中子星優財（xingyoucai.com）背靠聯想控股、海爾集團等投資的寬奧母基金，幫助產業資本開拓資本市場。截至目前，中子星優財發行產品總額已近10億元人民幣，既與國內外大量一線私募基金、黑馬團隊，以及券商、期貨公司等金融機構有深入合作，又在協同國際頂級對沖基金，為國內投資人開拓海外市場投資途徑。中子星優財的創始團隊都曾在瑞銀、瑞信、國開行等知名金融機構擔任高管職位，核心團隊則匯聚了來自騰訊、百度、高德等知名互聯網企業的精英，以及華夏、嘉實等老牌基金的資深人士。

現在如火如荼的“互聯網 ”到底對產業有怎樣的影響？我們為什么會得到一個非常樂觀的結論？什么是產業重構倒逼資本重構，資本重構倒逼估值和人心重構？且聽王禹媚的經典觀點：

中子星優財：怎么理解現在如火如荼的全民創業大潮？
王禹媚：全民創業已經是一個大潮。最初是BAT的人出來創業，后來投資人也出來創業，現在公務員也在考慮創業。五道口創業氛圍比較濃，附近酒店大堂里五六桌人，一大半都在聊新三板。資本催化對于這樣的全民創業潮只是短期催化作用，并不是根本原因。我們認為這背后的原因，就是產業重構。那么，產業如何重構？

宏觀層面，可以看到中國整體在轉型。全民創業背后的宏觀原因來自于雙周期：一方面來自宏觀經濟中消費周期的崛起；另一方面，在轉型過程中，互聯網的出現意味著新技術周期開始，這種新技術周期疊加在經濟周期消費崛起之上。從去年開始，大家一夜之間都在討論O2O模式，我媽開始介紹小區阿姨怎樣用e袋洗，雙周期的疊加效應在中國特別明顯。

再舉一些具體的例子。美國當年往大消費格局轉型，源于它的嬰兒潮，在和平時代長大的1960年代出生的人到1980年代，生活狀態日新月異。中國現在就處于這樣的狀態。中國的80后、90后加起來4億人，這些人是當下社會消費的主導。

比如1985年出生的女生，10年前可能在網上和男朋友聊天，淘寶上買東西。但現在她成了家庭的女主人，她就會上現在很火的母嬰網站給孩子買東西。以前這些抱著網絡成長的人沒有成為整個社會消費的主導人群，現在他們是了，因為他們是家庭的核心主人，對上下關系都有影響。這個群體現在有通過互聯網裝修房子、購買母嬰用品、理財產品的需求。所以中子星優財這樣基于互聯網進行金融產品配置的公司，有很好的市場發展前景。

中國為什么這一輪全民創業火?就是消費周期的轉型，尤其是中國80后和90后消費崛起，撞上了互聯網技術的變革。面對這些公司，不能非常刻板的看，甚至不要把它們當做科技公司投資，它們是利用我們已經離不開的互聯網工具，在新的社會供需關系中發明了一批新的消費產品。從這個角度來看，對很多行業的投資可能就不必有太多桎梏。


中子星優財：你提出的“第二代互聯網”是什么意思？
王禹媚：中觀層面，互聯網對各行各業到底產生了什么影響？要解釋這個，我們提出了一個“第二代互聯網”的觀點。

第一代互聯網源起于技術革命，只要是原來現實社會中沒有的供需關系，即便是今年剛成立的新企業也屬于第一代互聯網；如果是對現實社會中已有供需關系的改造，就屬于第二代互聯網。

舉例而言，世界上原來沒有搜索，谷歌給了你一個框，這就是典型的第一代互聯網，包括最開始用來和陌生人聊天的QQ也是。第一代互聯網的創造者就是規則制定者，產業鏈比較短，對企業的經營管理能力要求不是那么高。這時的商業模式是C2C，資本投資比較靠前，那時能成功的企業家是極客和英語老師，因為中國本土資本以前不可能放棄投資回報很高的實體經濟，去投資高風險的互聯網企業，只有美國資本敢投。

第一代互聯網比較通行的商業模式是流量變現，比如流量變成廣告和游戲。流量變現能力高的企業就擁有流量定價權，企業可以通過在子領域形成一定規模的流量壟斷獲得這個定價權。比如沒有谷歌的百度，干掉易趣的阿里，超過MSN的騰訊，都是把外部低沉本的流量導入成自己的內部流量，然后重新定價，成為巨無霸。

所以第一代互聯網的規則就是流量為王，贏家通吃。這種純線上的企業，流量變廣告可以有1000多億規模，每年增長40%-50%，即便后來掉到20%-30%的增長，也是很大的市場，足夠支撐幾個大公司。

但這樣的邏輯往前走，會進入誤區。舉個例子，2010年優酷上市以后收購了土豆，對于這個交易，我和許多香港分析師的觀點都不一樣，我認為這個戰略有問題，當時格局未定，應該先買版權；他們卻認為很好，因為實現了流量定價權，而版權是個無底洞，土豪和煤老板才敢砸錢買版權。那時樂視才40億市值。結果到后來，當優酷土豆認為已經壟斷市場，準備對視頻流量定價的時候，愛奇藝崛起了。他們忽然發現流量的價值不再像第一代互聯網早期時那么高了。

所以，現在很多人說互聯網已經沒有商業模式，像現在的互聯網金融、O2O簡直是無底洞，就是因為他們把商業模式固定在流量變現上。

再回頭，2008年時按流量為王來看，投電商就該投當當網而不是京東。還有中間盛極一時的開心網，當時流量都很巨大，包括期間的人人網和最近的足跡APP。這些企業現在怎么樣呢？大家都看得到。

現在，流量仍然有用，只是不再是單一衡量標準。眼看它流量起，眼看它變現近，眼看它過時了，這樣的情況越來越多。到底發生了什么？所以我們提出了“第二代的互聯網”。

互聯網是一種信息能量，不僅可以創造供需，也可以重構已有的供需關系，不斷提升效率，并且在這個過程中，挖掘或延展出更多商業模式。在這個過程中，互聯網產業的供應鏈被拉長了，對企業家和組織的要求比原來高了很多。第一代互聯網成功的企業家是有資本支持、自己能代碼、最好從美國常青藤聯盟學校計算機系畢業。但第二代互聯網企業家群體是各種各樣的人的綜合，有很多接地氣的團隊。

中子星優財：那第二代互聯網中，什么樣的商業模式是有機會的呢？
王禹媚：各行各業的商業模式都不一樣，從相對中觀的維度來看，我們提出兩個方向：往上升，是云和大數據，會誕生億萬級的平臺；往下沉，就是O2O，提升效率，解決用戶體驗痛點。

這輪互聯網的影響已經突破商業模式這個維度，開始擴散到社會組織結構，這就是我們怎么理解“互聯網 ”：我們正在進入一個沒有單獨互聯網的時代。三年前我們還是互聯網行業分析師，三年后就沒有互聯網行業了，我們可能變成看互聯網基礎上的娛樂行業的分析師。

互聯網不僅打破了飛機、輪船所難以克服的物理上的間隔，打破了商業原有的半徑，對組織結構也有深遠影響。我們原有的組織結構是金字塔型，處于塔尖的人有信息優勢，可以做出更優決策，所以上一代首富是萬達王健林。現在，很多企業家和我反映90后很難管，沒法用，其實不是他們難管，而是你的管理邏輯需要發生變化。因為在金字塔的組織結構管理邏輯里，下屬沒有你聰明，因為你比他有信息優勢，他們對信息的獲取是沒有意義的。但是現代組織結構坍塌了，90后抱著互聯網長大，獲取信息的能力比你強，這時，塔尖的人可能有資源優勢和經驗優勢，但和塔基的人相比，沒有太多信息優勢。

所以，我經常說人類未來是沒有秘密的，任何通過信息不對稱去轉型的商業模式，只有短期價值，長期很難。那這樣的組織結構會往哪里走呢？我認為，未來的社會組織結構可能會是大平臺套小平臺，以及在平臺上生存的以合伙為模式的手藝人。像在河貍家的平臺上，一單美甲幾千塊很正常，而且很可能是男生叫的，每個人被社會壓抑的怪癖都可以在各種平臺上得到釋放。以前一個美甲師指甲做的不錯，客人要和老板表揚她，到年底才能得到一些獎金，現在的互聯網組織結構，可以把人的要素最大化：我一單美甲可以做到三四千塊錢，那我一周就可以只做一單，剩下的時間我可以用來研究如何把技藝演進到極致。

未來只有兩類人，一類是做大平臺的人，有奉獻精神，無償或者高效的解決大家的問題；另一類人就是工匠，可以不用看別人臉色，憑自己手藝活得非常快樂，非常好。

我們來看超級巨無霸平臺，大家都知道我喜歡樂視。還有一個非常看好的是螞蟻金服，未來超過工商銀行沒有太多懸念，能否超過四大行之和，要看中國互聯網金融下一步怎么定義壟斷。之所以會這樣，是因為整個消費形態發生了變化。現在，我有時喜歡用淘寶訂酒店，因為我在淘寶累積了大量數據，不需要信用卡擔保，住完酒店房卡一扔就走了，回頭發給賬單有空的時候確認一下就可以了。所以，當銀行嚷嚷著不能給淘寶們發信用卡牌照時，其實連卡都不見了。

再看下沉的O2O，這是廣義的O2O，是觸及到實體經濟中原有的供需關系。五六年前，有人問我京東和蘇寧哪個會贏，我說肯定是京東。今天被問的多的是樂視和海信哪個會贏，如果是樂視股東，可能問的更進一步：樂視和小米哪個會贏。在這個點上，我無法說樂視是否一定會贏，但可以看到他們的方向。有人說，你認為京東會贏，那是你沒有看到蘇寧這么多年在供應鏈、倉儲、物流上的積累，京東有的蘇寧都有。但我說，這其實是兩個完全不同的生物，就像是雞和鴨，遠看都有兩個翅膀、兩條腿，但它們的內外完全不一樣，誕生之初就不一樣，結果是一個能下水，一個不能下水。

中子星優財：傳統行業在第二代互聯網里是不是沒有機會了？
王禹媚：當然不是。為了回答這個問題，我把行業分成兩類。

第一類是高集中度的行業，符合傳統經濟學自然競爭形成的狀態，會把行業里的人和物都標準化，這是他們的優勢。當互聯網進來這樣的行業，第一件事就是學習其中最優秀的企業，這樣就可以搞懂這個行業的70%。這樣行業的龍頭有層層的渠道優勢，以及敢爭當央視標王的品牌溢價，一提起很多人都會知道。

互聯網對這種行業的打擊也是從這兩個優勢入手。首先，線上直銷打掉層層銷售渠道，商品信息和價格都是透明的。其次，從品牌上，可以通過微博、微信迅速崛起，大大嘴仗、鬧鬧笑話，全國人民就知道你了。最終，互聯網公司獲取用戶的成本比原來的行業路徑低得多，滿足用戶的效率又比原來的行業方式高得多。第一波進入這種行業的互聯網公司一定是復合型的，對原有供需關系高度理解，同時又懂互聯網，這樣公司有很大成功機會，可能形成比原有龍頭企業更高規模的壟斷，商業模式上往上升還可以做云化和大數據。

為什么要強調是復合型的？當年當當網利用互聯網打擊新華書店的時候，就是直接復制了美國亞馬遜。亞馬遜在網上賣書，是因為賣雜貨在物流上拼不過沃爾瑪。新華書店一本書要賣5塊錢才能把門店、渠道等成本抵消掉賺到錢，當當網不用門店和渠道，一本書賣5毛錢就可以賺錢，商業模式成立。但京東是研究沃爾瑪的，知道傳統零售業的門道，像沃爾瑪賣可口可樂是虧錢的，但旁邊放了其他的東西消費者一起購買了就可以賺錢。這不是單純的互聯網導流量賺錢的邏輯。這種玩法一定是混業出身的復合型人才才會知道，而在中國特色的商業環境中，比美國還要復雜許多。

第二類行業是“心塞行業”，這種行業在中國特別多，不是因為中國人笨，而是因為中國發展時間太短，社會還有很多邊邊角角沒有發展到，尤其是我們的服務行業。心塞行業的典型就是有錢也解決不了問題，比如早上打不到車，孩子上不了好學校，儲蓄沒有好的投資渠道。

心塞行業沒有真正的王者，龍頭企業份額也不是很高，往往受區域限制。這樣的行業因為沒有好孩子龍頭企業做榜樣，互聯網企業進來以后發現也是遍地坑。但慢慢的，傳統企業中最優秀的人都會往進入這個行業的互聯網企業轉移，原來的組織自然就瓦解了。像滴滴和出租車公司的矛盾怎么解決？出租車司機都變成滴滴專車司機就沒有矛盾了。這個過程中，被摧毀的是原來壟斷的傳統出租車公司，滴滴是用增量推動存量。心塞行業原來的優秀公司有機會實現這樣的逆襲，但并不是所有的公司都可以。

也許經過三五年的迭代，我們生活的很多環節可以數據化，這很可怕。但好的一面是，我們可能會迎來人口紅利之后最大的紅利，就是大數據的紅利。

現在談大數據，還只是為數據而數據，三五年以后真正的大數據就可以實現。那時，任何邊際成本為0的業務可能最后都不向用戶收錢，都變成流量業務，就是靠概率賺錢，這是一個方面的應用。

更重要的是，如果說制造業中心在德國，創新中心在美國，那么有理由相信，人類極致體驗的中心在中國。全球沒有一個國家像中國這樣，隨便一個應用就有過億的用戶，不停的給你提意見、打補丁。像現在騰訊去國外調研一圈，發現很多國外企業都在模仿它的體驗。很多中國的應用用習慣了以后，再用國外的同類產品，確實是比較粗糙的。

我認為，原來指望長虹打敗三星是很難的，因為長虹拼不過三星的全球網絡布局。但小米、樂視這些新型消費公司就很有機會，因為是從商業模式上對三星它們進行打擊，彼此盈利模式已經完全不一樣。

這就是我們說的產業的重構：中國正在從第一代互聯網往第二代互聯網走，面臨的是從單純的流量變現，轉換成互聯網作為信息能量來重塑各行各業供需關系的過程，第二代互聯網可能是幾十倍，甚至是近百倍于第一代互聯網的商業空間。

中子星優財：怎么理解現在A股市場的火熱？
王禹媚：作為一個互聯網分析師，我非常看好大勢，年初尤其極度看好，到現在，創業板指數漲了好多倍。我開玩笑說，如果對中國未來有信心，應該把創業板指數當做傳家寶留給下一代。

過去10年，中國股市最坑爹的一句話是，股市是經濟的晴雨表。上一輪經濟發展過程中，金融的中介配置作用中，股市不是最核心的。過去10年中國經濟發展，最有效的賺錢方式是搞定地方政府拿地，搞定銀行拿錢，有了地和基礎啟動資金后，就可以開始建房子，輕松賺一兩億。那時認為股市是賭場是有道理的，因為它有更好、更有把握的投資渠道。從商業上看，銀行跑在最前面，國企走的也比較好，因為它的融資成本比民企低很多。

但到2012-13年，大家都開始喊經濟轉型，房地產老板發現自己過去十幾年放之四海而皆準的商業模式不對了。有人喊要做互聯網互聯網轉型，于是招了多少人、做了多大的網站、干了什么什么，最后一毛錢都沒剩，家底都搞完了也沒有轉型成功。這些人第一次對現實產生焦慮和迷茫。另一方面，他們看到新經濟的崛起，許多看不懂或者看不上的商業模式崛起，也希望通過資本的中介進入新經濟。

所以，這一輪牛市的流動性不單純是放水或者說寬松的貨幣環境，更重要是來自于中國沉淀了十年以上的產業資本對當下的焦慮和迷盲、對未來新經濟要起來的希望，都在整體社會輿論的引導下通過資本市場投向新經濟。

中國經濟的轉型靠什么？一帶一路解決的是落后產能，國企改革解決的是社會減負，而真正能促進經濟起來的，很可能是靠資本的高效配置來刺激全民創新。

因為二級市場有很大溢價以及高流動性，產業資本肯定最先進入二級市場，然后會逐漸深入一級市場。

這波牛市暴漲，使得大量拿美元投資、在美國上市的互聯網公司在過去三個月想回來，因為美國的流量撐不起美國互聯網相關的轉型，美國投中國又只投他們過去常見的C2C模式。美國人覺得中國比他們落后十年，但實際上不是，很多有中國特色的商業模式，比如說奇虎和YY，在美國很難受歡迎。美國市場不能容忍，或者不能理解中美市場的差異，更不能理解第二代互聯網對各行各業的重塑。比如，美國投資人不能理解e代駕為什么這么火，他們覺得打算喝酒就不會開車出來。現在，美元投資與國內互聯網企業的溝通和理解成本很高，而且對資本的配置也不足以催生大型互聯網生成，所以接下來，人民幣基金會成為互聯網投資的主體。

這就是我們看到的產業重構倒逼資本重構，資本重構倒逼估值體系。

中子星優財：互聯網A股是否過于被追捧？
王禹媚：現在，互聯網A股投資分為三個階段，第一階段是血拼掃貨搶籌碼的階段。每個人對新經濟的理解不一樣，從互聯網的角度看，錢就是股市的流量，對股票而言，轉化率高就漲的高，持續的轉化率就是長牛，短期的轉化率一下就沒了，從這個邏輯看，就不會糾結所謂有節操沒節操。

當股市流動性增加，籌碼增加，肯定會炒樂視、東方財富這樣比較純正的互聯網A股，因為這是稀缺資源。接下來，把計算機和信息化板塊也當做互聯網概念炒一遍，再到后來，只要改名就可以炒，最后名字也不用改，表達意向就可以。這就好像姑娘是稀缺資源，開始都追求姑娘，姑娘不夠了，看上去像姑娘但其實不是姑娘的異裝癖也受歡迎，接下來只要穿裙子的就受歡迎，再后來，裙子也不用穿了，喊一聲我是女生都可以受歡迎。但大家其實還沒有見過真正的漂亮姑娘。

我們認為，這個血拼搶籌碼的籌碼可能到新三板成熟，注冊制放開以后，會初步結束。

第二階段是突破100億美元市值魔咒的時候。現在出現很多泡沫論，肯定會有公司倒下再也起不來，但也會有好的公司利用泡沫把三五年的路一年就走完。泡沫也在吸引一批優秀的互聯網公司來A股上市。

第三個階段就是企業盈利模式已經成熟，這時就可以使用量化投資模型來獲得穩定的投資回報。

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