中歐基金投資總監(jiān) 周蔚文
周期性行業(yè)有最簡(jiǎn)單的投資邏輯，那就是之前幾年連續(xù)很差的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，從博弈角度來看，在別人還沒有注意到的時(shí)候，比別人領(lǐng)先投資，贏的可能更大。
證券時(shí)報(bào)記者 程俊琳
外界論及對(duì)中歐基金投資總監(jiān)周蔚文的印象，很多人都說他冷靜，選股獨(dú)特。他不會(huì)一窩蜂地買入市場(chǎng)上當(dāng)紅產(chǎn)品，卻勇于獨(dú)家堅(jiān)守一只股票。在他的投資理念中，沒有絕對(duì)的板塊取舍，更多是業(yè)績(jī)是否經(jīng)得起推敲。
說起投資，他的言語沒有太多渲染，就如同他的投資理念：先判斷行業(yè)性機(jī)會(huì)，再研究其中個(gè)股，這樣的研究投資效率會(huì)更好，投資把握會(huì)更大。但這一切，卻來源于在這個(gè)資本市場(chǎng)的時(shí)間足夠長(zhǎng)，有經(jīng)歷過牛熊周期的感知，更來源于在市場(chǎng)中不斷試錯(cuò)。
投資敢于逆市出手
細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，中歐基金去年以來整體業(yè)績(jī)?cè)谇娜桓淖儭Ｗ?011年周蔚文到任投資總監(jiān)后，在團(tuán)隊(duì)管理上，對(duì)投研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部加強(qiáng)了交流與溝通，完善考核與激勵(lì)體制，這使得中歐基金旗下業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)提升，成為中小型基金公司的一匹“黑馬”。
在2011年的弱市行情中，中歐基金主動(dòng)管理型產(chǎn)品成為市場(chǎng)一大亮點(diǎn)，由茍開紅管理的中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)2011年業(yè)績(jī)?cè)阢y河證券體系的217只可比股票型基金中排名第14位，周蔚文管理的中歐新藍(lán)籌在晨星評(píng)價(jià)體系90只同類激進(jìn)配置型混合基金中排名第3，雙雙躋身其所屬類型的前1/10水平。
周蔚文總結(jié)業(yè)績(jī)提升的原因異常簡(jiǎn)單，主要來自于選股加擇時(shí)。這似乎是所有基金經(jīng)理都追求的投資典范，眾多人卻在實(shí)踐過程中遭遇困難。要真正做到這兩點(diǎn)，首先對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)判斷不能犯大錯(cuò)，在此基礎(chǔ)上才決定基金經(jīng)理在接下來的投資如何選擇。比如，基于去年對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)下降的判斷，中歐基金做出了配置質(zhì)地更好、行業(yè)更加穩(wěn)定公司的決策。
他告訴記者，2011年雖然總體趨勢(shì)下跌，但其中也有幾次反彈機(jī)會(huì)。“例如6月份在中小盤股票大跌的時(shí)候，我們逆市增倉(cāng)，在11月份看到中小盤股票出現(xiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對(duì)其進(jìn)行減倉(cāng)。”這種判斷的邏輯在于，要在市場(chǎng)非常低迷的時(shí)候逆市操作。“在一個(gè)板塊幾乎全線跌停時(shí)，你有沒有基于自己之前的研究，逆市增倉(cāng)看好的品種？”
回顧去年四季度操作，周蔚文自己管理的基金減持了一定的醫(yī)藥、消費(fèi)以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票，增持了地產(chǎn)股。這種板塊轉(zhuǎn)換就是基于他對(duì)行業(yè)合理價(jià)值的預(yù)判。周蔚文表示，減持主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)相關(guān)板塊的超額收益依舊較高，很多基金都集中持有相關(guān)股票，當(dāng)時(shí)政策和業(yè)績(jī)并沒有新增的刺激因素。
反過來看，增持周期股就是當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)未來或會(huì)有一定的刺激因素，只是地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇來得比自己預(yù)期的更早。“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)較強(qiáng)，對(duì)此前利空也消化得差不多，股價(jià)對(duì)中央政府的嚴(yán)厲調(diào)控政策有了充分的消化。”
業(yè)績(jī)是選股的最大邏輯
周蔚文表示，自己在選股策略上，最突出以業(yè)績(jī)?yōu)槌霭l(fā)點(diǎn)，側(cè)重選擇未來兩年業(yè)績(jī)可以不斷超預(yù)期、高增長(zhǎng)的個(gè)股，力爭(zhēng)獲得超額收益。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面均處于弱平穩(wěn)的環(huán)境下，指數(shù)漲幅空間或相對(duì)有限，深挖細(xì)分行業(yè)、精選成長(zhǎng)股將更為重要。
所以，他的投資股票庫(kù)中，沒有特別的偏見與愛好，大藍(lán)籌、ST都可能成為他的重倉(cāng)股。他奉行的投資理念是以上市公司業(yè)績(jī)?yōu)橹兀幢阕约和顿YST股，也是看未來業(yè)績(jī)。“買股票是買未來，我喜歡尋找那些看得見未來業(yè)績(jī)的公司。不喜歡那些只有故事沒有業(yè)績(jī)的股票，那樣會(huì)變成炒概念。即使投資ST股票，也不是因?yàn)橹爸v故事時(shí)的爆炒，而是轉(zhuǎn)型之后的長(zhǎng)期投資價(jià)值。因此，如果能選擇，最好是那些既有故事也有業(yè)績(jī)支撐的公司。”周蔚文告訴記者。
這種緊盯業(yè)績(jī)的投資需要他具備“進(jìn)得去出得來”的能力，他認(rèn)為，研究進(jìn)得去是指能很深入地研究，非常了解公司；出得來是指不能太拘泥于局部，要站在全局去把握市場(chǎng)。這才能真正判斷一家公司的質(zhì)地，否則容易被外界影響自己判斷，進(jìn)而出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)估失誤的可能。“不過，這種能力不是一朝一夕能夠練就的，每個(gè)研究員甚至是基金經(jīng)理都需要不斷試錯(cuò)。做錯(cuò)并不可怕，關(guān)鍵是在這背后，自己總結(jié)得到了什么？”周蔚文笑談，自己對(duì)過去從業(yè)期間所犯的錯(cuò)都記憶猶新，因?yàn)檫@些錯(cuò)誤，才會(huì)提醒自己在研究和投資的道路上不斷反思與總結(jié)。
為了強(qiáng)化研究員的研究能力，他采取了與其他投資總監(jiān)不同的管理方式，他從去年開始嘗試讓研究員互換行業(yè)研究，拓寬研究員視野。周蔚文認(rèn)為：“這樣做是使他們了解，研究有很多共同點(diǎn)，看多了就會(huì)發(fā)現(xiàn)哪些是重要的，哪些是不重要的，才能找到公司的關(guān)鍵點(diǎn)。這對(duì)人才培養(yǎng)會(huì)更快，可以加快研究員對(duì)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)。”
周蔚文一直強(qiáng)調(diào)研究要有時(shí)間效率，選股首先從行業(yè)著手，偏向于尋找成長(zhǎng)型股票與行業(yè)。但與業(yè)內(nèi)有些人不同的是，他所談及的成長(zhǎng)性除了消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)之外，還包括即將迎來拐點(diǎn)的周期行業(yè)。在他看來，這個(gè)市場(chǎng)周期性行業(yè)有最簡(jiǎn)單的投資邏輯，那就是之前幾年連續(xù)很差的行業(yè)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，從博弈角度來看，在別人還沒有注意到的時(shí)候，比別人領(lǐng)先投資，贏的可能更大。
2012“賺業(yè)績(jī)的錢”
A股市場(chǎng)自1月以來形成明顯漲勢(shì)。雖然自己即將要管理正在發(fā)行的中歐盛世分級(jí)基金，周蔚文也不是絕對(duì)的唱多派。相反，他認(rèn)為，未來比較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，由于粗放的投資增長(zhǎng)模式難以為繼，收入分配制度改革難度大、人民幣升值、人口紅利消失等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的下降周期。
周蔚文認(rèn)為，今年全年A股市場(chǎng)應(yīng)該能夠獲得一定正收益，只是由于經(jīng)濟(jì)、資金限制，全年指數(shù)漲幅可能并不大，市場(chǎng)依舊沒有整體性機(jī)會(huì)。但階段性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊存在。“如果指數(shù)沒有大機(jī)會(huì)，細(xì)分行業(yè)、精選個(gè)股的能力將會(huì)更重要。”他如是認(rèn)為。
基于對(duì)今年市場(chǎng)的整體判斷， 他認(rèn)為，資金面、經(jīng)濟(jì)間的弱平穩(wěn)決定了股市估值難以系統(tǒng)性提升，今年的投資思路更應(yīng)該是“賺業(yè)績(jī)的錢”。這意味著需要研究員和基金經(jīng)理踏踏實(shí)實(shí)去找那些行業(yè)能看得清楚的、公司質(zhì)地比較好的股票，在經(jīng)濟(jì)弱平衡中更加關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，使基金組合業(yè)績(jī)?cè)?012年、2013年都有比較好的增長(zhǎng)。
從歷史縱向比較來看，周蔚文認(rèn)為現(xiàn)在的股票依舊便宜。他進(jìn)一步分析：“即使假設(shè)經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)健或者略微下滑，現(xiàn)在的股票還是很有吸引力。 由于股市低估值，其投資吸引力比房地產(chǎn)好，2012年可能階段性地吸引股市外部資金。”
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