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"黑田號"戰(zhàn)機起飛 撒錢或是把雙刃劍

2013-04-15 07:45:00 來源:中國證券報
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日本央行在4月貨幣政策會議上推出了新一輪貨幣寬松措施,新政猶如一架戰(zhàn)斗機陡然起飛,其速度和規(guī)模是否超過了市場的預(yù)期?其所到之處,對日本經(jīng)濟、全球經(jīng)濟以及全球金融市場,將會成為經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎,還是會投下一顆定時炸彈,給發(fā)展埋下隱患?

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心主任高海紅認為,此次超強貨幣寬松政策的出臺,提升了各界對日本解決通縮問題的預(yù)期,如果目標能夠?qū)崿F(xiàn),對日本經(jīng)濟將構(gòu)成明顯利好,但是新興經(jīng)濟體要特別警惕發(fā)達國家競相寬松所帶來的潛在風(fēng)險。

野村日本高級經(jīng)濟學(xué)家尾畑秀一認為,新政對日本經(jīng)濟肯定會有明顯的刺激作用,日本的經(jīng)濟復(fù)蘇才剛剛開始,復(fù)蘇勢頭會在今年繼續(xù)加強。但是目前來看,政策前景也存在一定不確定性風(fēng)險。

強力寬松 超出預(yù)期or意料之中

中國證券報:日本在4月貨幣政策會議上出臺的新的貨幣寬松措施,能否被認為是極大超出市場預(yù)期?其超出市場預(yù)期主要體現(xiàn)在哪些方面?

高海紅:日本嚴重的通縮、國內(nèi)消費水平的低迷以及企業(yè)的創(chuàng)新動力不足,特別是公共債務(wù)的高企不下,都是長期累積的結(jié)果,所以市場已經(jīng)形成了一種悲觀的預(yù)期:由通縮引發(fā)的負面效應(yīng)將是“無解的”。此次超強貨幣寬松政策的出臺,實際上更準確的說,是提升了市場預(yù)期。黑田東彥一上臺,就對市場發(fā)出了“為了擺脫通縮而不惜一切代價”的信號,他通過這樣一種高姿態(tài),引導(dǎo)了市場預(yù)期,將所謂無解的預(yù)期,轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€穩(wěn)定具體的通脹預(yù)期。

尾畑秀一:其實在此次會議之前,我就說過,如果這次貨幣政策會議能夠滿足兩點就是成功的,首先是推出的政策或計劃不令市場失望,其次是能否提升市場對未來的寬松預(yù)期。目前來看,上述兩個目的,此次會議都達到了,應(yīng)該是在預(yù)期之中。只是寬松的力度超過了此前預(yù)期。

中國證券報:黑田東彥明確提出將在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標,你認為兩年的時間日本可以實現(xiàn)2%的通脹目標嗎?主要的困難將是什么?

高海紅:目前下定論為時尚早,因為日本經(jīng)濟很多問題是長期性的,比如無節(jié)制的財政開支到底能否得到實際控制,刺激消費、投資等目標能否實現(xiàn)等。另外,日元無序貶值可能帶來的資本外逃,也會對日本經(jīng)濟構(gòu)成災(zāi)難性的影響,目標的實現(xiàn)也必然大打折扣。多種問題交錯,也許會影響目標的實現(xiàn)。

尾畑秀一:目標實現(xiàn)還取決于未來日本國內(nèi)的經(jīng)濟形勢以及日本央行貨幣政策的走向。目前來看,日本的貨幣寬松政策將在短期內(nèi)維持不變,因為它的力度已經(jīng)足夠強大了,市場和政府已經(jīng)不會再施加過多壓力了。相信日本央行會為了接近2%的通脹目標而不斷做出努力。

中國證券報:用基礎(chǔ)貨幣量取代利率作為貨幣市場操作的主體目標,主要的意義是什么?

高海紅:基礎(chǔ)貨幣和利率都屬于常規(guī)的政策中間目標,日本的情況比較特殊,因為它長期實行的低利率和存在所謂的流動性陷阱,在這種背景下,中央銀行再以調(diào)控利率來實現(xiàn)通脹目標,其余地是非常有限的,此次實際是想換一種操作方式,目前還要看預(yù)期效果,也許是一步“活棋”,現(xiàn)在還很難講。

尾畑秀一:選取基礎(chǔ)貨幣量作為新的中間手段,對于日本央行將更便于操作。這種手段與日本央行在2001年3月到2006年3月實行的量化寬松政策類似。這次的不同在于,日本央行不再倚重短期國債,而是引入了包括長期國債和其他風(fēng)險資產(chǎn)在內(nèi)的多種資產(chǎn)。

對日本 利大于弊or弊大于利

中國證券報:此次政策對日本經(jīng)濟是利大于弊還是弊大于利?能否具體談?wù)劊?/p>

高海紅:利和弊很難做量化比較,對其評估還應(yīng)進行細分,首先是要看日央行到底期待達成什么最終目標,2%的目標實際上是在制造一種通脹,制造通脹是在為實際利率調(diào)整留出空間,因為實際利率本身是要扣除通脹因素的,只有實際利率降低了,才會對企業(yè)的復(fù)蘇或者消費行為產(chǎn)生影響。

制造通脹會自動降低債務(wù)的實際負擔(dān),還能導(dǎo)致股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)逐步走好,這些資產(chǎn)價格的變化,也會刺激企業(yè)和消費。其次就是黑田期待的通過日元貶值來增加日本企業(yè)的出口競爭力,如果這些目標都能實現(xiàn)的話,對日本經(jīng)濟是一個好事。

但結(jié)構(gòu)性問題,如老齡化、企業(yè)競爭力的下降,會影響政策的有效性。這次政策受到最大的批評就是治標不治本,只有通脹目標,一些長期性的問題卻沒有觸及,將使政策有效性大打折扣。

尾畑秀一:對日本經(jīng)濟肯定會有明顯的刺激作用。日本的經(jīng)濟復(fù)蘇才剛剛開始,復(fù)蘇勢頭會在今年繼續(xù)加強。但是目前來看,政策前景也存在一定不確定性風(fēng)險。出臺了這種力度比較強的寬松政策后,擠壓了后續(xù)政策出臺的空間,特別是如果政策并沒有達到預(yù)期效果時,會有何種替代政策跟進目前尚不可知。

中國證券報:日本的寬松政策將對日元及日本股市產(chǎn)生何種影響?對全球金融市場會有何影響?

高海紅:過去20年中,日元兌美元的走勢,基本上是長期升值的趨勢。日本向來對日元的幣值變化比較敏感,相對其他發(fā)達經(jīng)濟體,一旦發(fā)生經(jīng)濟困境或危機,日元就會扮演很重要的避險角色,所以其幣值總降不下來。

在這種情況下,日元升值向來都是日本央行的一個心腹大患;同時,日本還是貿(mào)易導(dǎo)向的經(jīng)濟體,匯率走勢對日本經(jīng)濟影響較大。日本央行從來不說匯率水平是它的政策目標,但是日本央行實際干預(yù)外匯市場非常頻繁。這次政策依然是間接的、但合情合理的一種調(diào)整,力爭達到日元貶值的結(jié)果,所以日元貶值在短期之內(nèi)是在所難免的。

從初步情況看,日本股市的反應(yīng)符合預(yù)期。這次政策既改變中間目標,同時帶有量化寬松,量化寬松在短期內(nèi)能釋放大量的流動性,這對股市是有力的提振。當然股市最后的好壞還要取決于企業(yè)的業(yè)績。現(xiàn)在,全球化程度很高,日本市場一變,歐美市場都會有很大的變化。這種傳遞效應(yīng)應(yīng)該會比較大。

尾畑秀一:此次寬松政策反映黑田的意志非常明顯,目前來看,日元走軟、國債收益率下降以及日股抬升都在意料之中,可以說黑田的任期有了一個良好的開端。如果這種政策能夠取得預(yù)期的效果,日本金融市場的這種走勢預(yù)計仍將持續(xù)。

對全球 復(fù)蘇引擎or損人利己

中國證券報:其他國家會不會采取一些跟風(fēng)或者抵制的措施,比如競相放寬貨幣政策?會不會帶來全球性的風(fēng)險?

高海紅:實際上從長期看,日本在這一輪的貶值行列中并不是最早的一個,美國、歐元區(qū)和英國等也都在實行貨幣寬松政策,日本只能說是加入了這一行列。對于所有期望壓低幣值來刺激出口的國家都應(yīng)該形成一種競爭關(guān)系,但實際上,主要發(fā)達經(jīng)濟體以及國際貨幣基金組織等國際機構(gòu)卻對日本非常寬容,甚至認為日本的寬松政策是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的一個引擎。

目前看似乎一切都是可控的,但未來新興經(jīng)濟體面臨很大的壓力,現(xiàn)在基本上還是在發(fā)達國家之間形成這樣一種“默契”狀況,將來的壓力有可能會轉(zhuǎn)移至新興經(jīng)濟體,在這種背景下,不論是幣值還是資本的流動都會形成一種全球性的問題,這時候就真的需要協(xié)調(diào)、談判與合作了。

中國證券報:對于中國來說,如果日元貶值過快,會不會造成一定沖擊?

高海紅:中國和日本的經(jīng)濟關(guān)系是比較密切的,從貿(mào)易到投資都有廣泛的往來。這次政策的出臺,首先會對人民幣形成一種升值壓力,但人民幣主要還是參照一攬子貨幣,美元還是占很重要的比例。不過也不能忽視,日元加入競爭性貶值的行列,會對人民幣構(gòu)成一定的壓力,預(yù)料一些中國企業(yè)會受到一定影響,也可能會削弱一些日本企業(yè)來華投資的積極性。

另外,孤立地討論日元貶值影響可能不夠全面。要看到,在全球資本加速流動的大環(huán)境下,外匯市場變動非常敏感,一些政策變化會帶動全球資金的大規(guī)模流動。這次日本貨幣寬松政策究其根本,是一次“非常規(guī)操作”,有點像美國的“扭曲操作”,最后結(jié)果就是釋放大量流動性。對中國來說,出現(xiàn)如此大規(guī)模資本流動,對中國資本賬戶的開放以及資本管制的有效性都會形成一定的挑戰(zhàn)。

編輯: 柳洪杰 標簽: 戰(zhàn)機
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