日本央行在4月貨幣政策會(huì)議上推出了新一輪貨幣寬松措施，新政猶如一架戰(zhàn)斗機(jī)陡然起飛，其速度和規(guī)模是否超過了市場的預(yù)期？其所到之處，對日本經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)以及全球金融市場，將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎，還是會(huì)投下一顆定時(shí)炸彈，給發(fā)展埋下隱患？

中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心主任高海紅認(rèn)為，此次超強(qiáng)貨幣寬松政策的出臺(tái)，提升了各界對日本解決通縮問題的預(yù)期，如果目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，對日本經(jīng)濟(jì)將構(gòu)成明顯利好，但是新興經(jīng)濟(jì)體要特別警惕發(fā)達(dá)國家競相寬松所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

野村日本高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家尾畑秀一認(rèn)為，新政對日本經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)有明顯的刺激作用，日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開始，復(fù)蘇勢頭會(huì)在今年繼續(xù)加強(qiáng)。但是目前來看，政策前景也存在一定不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)力寬松 超出預(yù)期or意料之中

中國證券報(bào)：日本在4月貨幣政策會(huì)議上出臺(tái)的新的貨幣寬松措施，能否被認(rèn)為是極大超出市場預(yù)期？其超出市場預(yù)期主要體現(xiàn)在哪些方面？

高海紅：日本嚴(yán)重的通縮、國內(nèi)消費(fèi)水平的低迷以及企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力不足，特別是公共債務(wù)的高企不下，都是長期累積的結(jié)果，所以市場已經(jīng)形成了一種悲觀的預(yù)期：由通縮引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)將是“無解的”。此次超強(qiáng)貨幣寬松政策的出臺(tái)，實(shí)際上更準(zhǔn)確的說，是提升了市場預(yù)期。黑田東彥一上臺(tái)，就對市場發(fā)出了“為了擺脫通縮而不惜一切代價(jià)”的信號，他通過這樣一種高姿態(tài)，引導(dǎo)了市場預(yù)期，將所謂無解的預(yù)期，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)穩(wěn)定具體的通脹預(yù)期。

尾畑秀一：其實(shí)在此次會(huì)議之前，我就說過，如果這次貨幣政策會(huì)議能夠滿足兩點(diǎn)就是成功的，首先是推出的政策或計(jì)劃不令市場失望，其次是能否提升市場對未來的寬松預(yù)期。目前來看，上述兩個(gè)目的，此次會(huì)議都達(dá)到了，應(yīng)該是在預(yù)期之中。只是寬松的力度超過了此前預(yù)期。

中國證券報(bào)：黑田東彥明確提出將在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，你認(rèn)為兩年的時(shí)間日本可以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)嗎？主要的困難將是什么？

高海紅：目前下定論為時(shí)尚早，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)很多問題是長期性的，比如無節(jié)制的財(cái)政開支到底能否得到實(shí)際控制，刺激消費(fèi)、投資等目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)等。另外，日元無序貶值可能帶來的資本外逃，也會(huì)對日本經(jīng)濟(jì)構(gòu)成災(zāi)難性的影響，目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也必然大打折扣。多種問題交錯(cuò)，也許會(huì)影響目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

尾畑秀一：目標(biāo)實(shí)現(xiàn)還取決于未來日本國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢以及日本央行貨幣政策的走向。目前來看，日本的貨幣寬松政策將在短期內(nèi)維持不變，因?yàn)樗牧Χ纫呀?jīng)足夠強(qiáng)大了，市場和政府已經(jīng)不會(huì)再施加過多壓力了。相信日本央行會(huì)為了接近2%的通脹目標(biāo)而不斷做出努力。

中國證券報(bào)：用基礎(chǔ)貨幣量取代利率作為貨幣市場操作的主體目標(biāo)，主要的意義是什么？

高海紅：基礎(chǔ)貨幣和利率都屬于常規(guī)的政策中間目標(biāo)，日本的情況比較特殊，因?yàn)樗L期實(shí)行的低利率和存在所謂的流動(dòng)性陷阱，在這種背景下，中央銀行再以調(diào)控利率來實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，其余地是非常有限的，此次實(shí)際是想換一種操作方式，目前還要看預(yù)期效果，也許是一步“活棋”，現(xiàn)在還很難講。

尾畑秀一：選取基礎(chǔ)貨幣量作為新的中間手段，對于日本央行將更便于操作。這種手段與日本央行在2001年3月到2006年3月實(shí)行的量化寬松政策類似。這次的不同在于，日本央行不再倚重短期國債，而是引入了包括長期國債和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的多種資產(chǎn)。

對日本 利大于弊o(hù)r弊大于利

中國證券報(bào)：此次政策對日本經(jīng)濟(jì)是利大于弊還是弊大于利？能否具體談?wù)劊?/p>

高海紅：利和弊很難做量化比較，對其評估還應(yīng)進(jìn)行細(xì)分，首先是要看日央行到底期待達(dá)成什么最終目標(biāo)，2%的目標(biāo)實(shí)際上是在制造一種通脹，制造通脹是在為實(shí)際利率調(diào)整留出空間，因?yàn)閷?shí)際利率本身是要扣除通脹因素的，只有實(shí)際利率降低了，才會(huì)對企業(yè)的復(fù)蘇或者消費(fèi)行為產(chǎn)生影響。

制造通脹會(huì)自動(dòng)降低債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)，還能導(dǎo)致股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)逐步走好，這些資產(chǎn)價(jià)格的變化，也會(huì)刺激企業(yè)和消費(fèi)。其次就是黑田期待的通過日元貶值來增加日本企業(yè)的出口競爭力，如果這些目標(biāo)都能實(shí)現(xiàn)的話，對日本經(jīng)濟(jì)是一個(gè)好事。

但結(jié)構(gòu)性問題，如老齡化、企業(yè)競爭力的下降，會(huì)影響政策的有效性。這次政策受到最大的批評就是治標(biāo)不治本，只有通脹目標(biāo)，一些長期性的問題卻沒有觸及，將使政策有效性大打折扣。

尾畑秀一：對日本經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)有明顯的刺激作用。日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開始，復(fù)蘇勢頭會(huì)在今年繼續(xù)加強(qiáng)。但是目前來看，政策前景也存在一定不確定性風(fēng)險(xiǎn)。出臺(tái)了這種力度比較強(qiáng)的寬松政策后，擠壓了后續(xù)政策出臺(tái)的空間，特別是如果政策并沒有達(dá)到預(yù)期效果時(shí)，會(huì)有何種替代政策跟進(jìn)目前尚不可知。

中國證券報(bào)：日本的寬松政策將對日元及日本股市產(chǎn)生何種影響？對全球金融市場會(huì)有何影響？

高海紅：過去20年中，日元兌美元的走勢，基本上是長期升值的趨勢。日本向來對日元的幣值變化比較敏感，相對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)困境或危機(jī)，日元就會(huì)扮演很重要的避險(xiǎn)角色，所以其幣值總降不下來。

在這種情況下，日元升值向來都是日本央行的一個(gè)心腹大患；同時(shí)，日本還是貿(mào)易導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體，匯率走勢對日本經(jīng)濟(jì)影響較大。日本央行從來不說匯率水平是它的政策目標(biāo)，但是日本央行實(shí)際干預(yù)外匯市場非常頻繁。這次政策依然是間接的、但合情合理的一種調(diào)整，力爭達(dá)到日元貶值的結(jié)果，所以日元貶值在短期之內(nèi)是在所難免的。

從初步情況看，日本股市的反應(yīng)符合預(yù)期。這次政策既改變中間目標(biāo)，同時(shí)帶有量化寬松，量化寬松在短期內(nèi)能釋放大量的流動(dòng)性，這對股市是有力的提振。當(dāng)然股市最后的好壞還要取決于企業(yè)的業(yè)績。現(xiàn)在，全球化程度很高，日本市場一變，歐美市場都會(huì)有很大的變化。這種傳遞效應(yīng)應(yīng)該會(huì)比較大。

尾畑秀一：此次寬松政策反映黑田的意志非常明顯，目前來看，日元走軟、國債收益率下降以及日股抬升都在意料之中，可以說黑田的任期有了一個(gè)良好的開端。如果這種政策能夠取得預(yù)期的效果，日本金融市場的這種走勢預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

對全球 復(fù)蘇引擎or損人利己

中國證券報(bào)：其他國家會(huì)不會(huì)采取一些跟風(fēng)或者抵制的措施，比如競相放寬貨幣政策？會(huì)不會(huì)帶來全球性的風(fēng)險(xiǎn)？

高海紅：實(shí)際上從長期看，日本在這一輪的貶值行列中并不是最早的一個(gè)，美國、歐元區(qū)和英國等也都在實(shí)行貨幣寬松政策，日本只能說是加入了這一行列。對于所有期望壓低幣值來刺激出口的國家都應(yīng)該形成一種競爭關(guān)系，但實(shí)際上，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)卻對日本非常寬容，甚至認(rèn)為日本的寬松政策是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)引擎。

目前看似乎一切都是可控的，但未來新興經(jīng)濟(jì)體面臨很大的壓力，現(xiàn)在基本上還是在發(fā)達(dá)國家之間形成這樣一種“默契”狀況，將來的壓力有可能會(huì)轉(zhuǎn)移至新興經(jīng)濟(jì)體，在這種背景下，不論是幣值還是資本的流動(dòng)都會(huì)形成一種全球性的問題，這時(shí)候就真的需要協(xié)調(diào)、談判與合作了。

中國證券報(bào)：對于中國來說，如果日元貶值過快，會(huì)不會(huì)造成一定沖擊？

高海紅：中國和日本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是比較密切的，從貿(mào)易到投資都有廣泛的往來。這次政策的出臺(tái)，首先會(huì)對人民幣形成一種升值壓力，但人民幣主要還是參照一攬子貨幣，美元還是占很重要的比例。不過也不能忽視，日元加入競爭性貶值的行列，會(huì)對人民幣構(gòu)成一定的壓力，預(yù)料一些中國企業(yè)會(huì)受到一定影響，也可能會(huì)削弱一些日本企業(yè)來華投資的積極性。

另外，孤立地討論日元貶值影響可能不夠全面。要看到，在全球資本加速流動(dòng)的大環(huán)境下，外匯市場變動(dòng)非常敏感，一些政策變化會(huì)帶動(dòng)全球資金的大規(guī)模流動(dòng)。這次日本貨幣寬松政策究其根本，是一次“非常規(guī)操作”，有點(diǎn)像美國的“扭曲操作”，最后結(jié)果就是釋放大量流動(dòng)性。對中國來說，出現(xiàn)如此大規(guī)模資本流動(dòng)，對中國資本賬戶的開放以及資本管制的有效性都會(huì)形成一定的挑戰(zhàn)。