許 滔作

從兩個交易日內(nèi)金價暴跌超過13%，到“中國大媽”在10天時間內(nèi)用1000億元人民幣吞下300噸黃金，4月的黃金市場上演著一場風起云涌的大戲。在瞬息萬變的“劇情”背后，黃金市場走勢似乎變得愈發(fā)撲朔迷離。

毋庸置疑，金價的大跌造就了近期黃金市場的火爆，然而在熱鬧的“搶金潮”背后，有多少消費者是被裹挾著投入到實物黃金的購買行動中，有多少消費者能夠清晰地分辨實物黃金和期貨市場黃金投資的區(qū)別？黃金市場的變化透露出全球經(jīng)濟走勢變化的信號，在熱鬧過后，金價將向何方？面對炙熱的“黃金”，投資者的理智更為重要。

10年走勢“霧里看花”

“過去的10多年，黃金價格始終遵循著這樣一個模式——持續(xù)的牛市為投資者帶來可觀的回報，而可觀的回報又促進了投資的增加。”北京黃金交易中心分析師周英皓表示。

截至2013年，國際黃金價格的起伏與以高盛、瑞銀等為代表的投資機構和羅杰斯、索羅斯等投資大鱷的分析論調(diào)緊密相關。

2001年，價格僅有256美元/盎司的黃金開始發(fā)力上揚，到2005年，黃金價格已至500美元/盎司。2006年5月最高沖擊730美元/盎司，然而隨后一個月又收低于543美元/盎司。

2008年1月,以高盛、瑞銀等為代表的投資機構不斷調(diào)高其對國際金價的預期值至1000美元。至2009年底，借助國際金融危機帶給投資者信心上的打擊，金價漲至1226美元/盎司。

“2013年第一季度金價下跌4.8%。”周英皓說，2013年第二季度開始，伴隨著高盛、瑞銀等機構紛紛下調(diào)金價預期，以及在索羅斯“黃金的避險地位已經(jīng)遭到破壞”等的言論環(huán)境中，國際金價在4月12日、15日兩個交易日內(nèi)下跌了超過13%。羅杰斯表示，黃金會跌到1200美元。在4月16日國際金價觸及1321.22美元/盎司新低后，受到亞洲實物買盤帶動，金價展開強勁反彈，期間更是走出5連陽的走勢，隨后金價遇阻，小幅回落。截至4月26日反彈幅度近12.5%。后續(xù)的4個交易日震蕩于1442美元/盎司至1485美元/盎司區(qū)間內(nèi)。

誰是大跌的幕后推手

“在影響黃金價格的因素中，供給需求為基本要素。僅僅憑借實物買盤的發(fā)力，雖然在短時間內(nèi)可以‘挽救’黃金價格，但若資本市場對于黃金的青睞不出現(xiàn)持續(xù)性好轉，仍維持資金外流的狀況，則目前的反彈走勢仍將是曇花一現(xiàn)。”北京黃金交易中心首席分析師張磊表示。

對于4月12日開始的黃金大跌，上海中期期貨研究所分析師李寧認為，主要影響因素是美國經(jīng)濟的回暖和黃金ETF的持續(xù)減倉。

“不過，在美國經(jīng)濟回暖的形勢下，仍存在不確定因素對未來金價產(chǎn)生擾動。”李寧表示。今年以來，全球最大黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黃金持倉量一直在持續(xù)減少，截至5月2日其黃金持倉量為1069.21噸，較年初減少280.71噸。

威爾鑫首席分析師楊易君認為，全球寬松貨幣政策環(huán)境將構成黃金宏觀牛市支撐，但流動性泛濫對黃金市場的利好，應以通脹和通脹預期為媒介進行傳導。很顯然，盡管當前全球信用貨幣泛濫，但通脹被控制得很好，這是階段性黃金形成中期破位下行的基本面根本因素。

東證期貨貴金屬分析師元濤認為黃金是和整體大宗商品聯(lián)系在一起的，“大宗商品高速增長的時代可能要過去，未來全球經(jīng)濟增長會從高速增長轉為一般性增長，黃金未來3至5年的趨勢或將下行。”

銀河期貨首席宏觀分析師趙先衛(wèi)認為，黃金自去年12月份以來一直處于跌勢，最近金價和銀價暴跌引發(fā)出的兩方面問題值得深思，一是資金的蓄意拋售；二是黃金投資的回報率降低。“當黃金的避險功能以及投資收益下降的時候，資金不僅僅會喪失對于黃金的投資興趣，而且還會利用黃金進行融資操作。”趙先衛(wèi)說。

維持弱勢仍為主基調(diào)

“后市金價或將再度迎來走弱的主基調(diào)，但不排除短期強勢有所反復的可能。”楊易君表示。

“無論是美國還是歐元區(qū)，利率都維持低位，從投資者的角度來講，長時間的低利率已經(jīng)不足以構成風險。”周英皓說，就連通貨膨脹率也處于相對歷史低位，所以具有規(guī)避通貨膨脹風險的黃金發(fā)揮的作用有所減弱。

“在通脹受控的背景下，中期技術性頹勢或將令金價繼續(xù)下行，當越來越多的人開始懷疑黃金存在的價值時，這一市場心理層面的影響或使金價出現(xiàn)新的中期超跌。”楊易君說。

“雖然低利率或者量化寬松政策都可以成為支持黃金價格的理由，但這兩大利好因素已被市場不斷消化。而隨著更多的資金繼續(xù)涌向美國市場，那么弱勢黃金或將成為定局。”周英皓表示。

李寧認為，預計黃金后市以弱勢震蕩為主，反彈高度將較為有限，黃金的上方壓力位為1550美元/盎司。“各地瘋搶黃金將助推金價在短期內(nèi)穩(wěn)步反彈，但這種實物買盤的支撐若不能持久，則金價上行將會遇阻。”

“在目前的經(jīng)濟狀況下，央行都在追求外匯儲備多元化，而黃金是外匯儲備多元化的組成部分。”周英皓說，央行對于黃金的態(tài)度是基于戰(zhàn)略性的長期購買。“‘黃金保衛(wèi)國家’對于購買黃金的各國央行，絕不是說說而已，這是支撐未來金價穩(wěn)定而持續(xù)的中堅力量。”

留給黃金的只有小機會

中國銀行間市場交易商協(xié)會 鐘 帥

黃金究竟怎么了，未來黃金價格還有多大上漲或下跌空間，黃金投資最佳時期是否已經(jīng)過去？

20世紀70年代布雷頓森林體系瓦解之前，黃金是整個國際貨幣體系的基石。雖然現(xiàn)在幾乎沒有什么國家會把黃金作為貨幣，信用法幣制度已經(jīng)完全取代了金本位制，但是黃金的貨幣性依然還有殘影。可以說，本輪金融危機爆發(fā)后，黃金價格暴漲很大程度上原因在于此。相比之下，原油等大宗商品則由于經(jīng)濟疲軟而價格大跌，就是因為原油不具備類似黃金的貨幣特性，因而沒有避險功能。

黃金的另一個特性就是金融性。拋開貨幣因素，黃金與其他大宗商品如原油并無本質(zhì)區(qū)別。這類大宗商品的金融屬性從根本上說，均來自于其在實體經(jīng)濟中的供求關系。

不過，影響金融投資者投資黃金的因素，不僅是實體經(jīng)濟的供需情況，還包括其他金融因素，最重要的莫過于貨幣環(huán)境的松緊。本輪金融危機爆發(fā)后，以美聯(lián)儲為首的全球主要央行紛紛大開貨幣之門，向經(jīng)濟注入大量流動性。大量流動性助推了包括黃金在內(nèi)的大宗商品價格上漲。從目前來看，正是因為實體經(jīng)濟的好轉，全球范圍內(nèi)貨幣環(huán)境將趨緊，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行退出寬松貨幣政策是必然會發(fā)生的。錢一旦被央行回收，黃金價格必然失去支撐。

綜合這些情況，黃金價格在未來的表現(xiàn)不會再像前幾年那樣可圈可點，不過這也并不意味著不會出現(xiàn)短期行情，例如塞浦路斯這樣突發(fā)性的事件仍會成為黃金市場的短期機會，而把握住這些轉瞬即逝的機遇，則需要更細致的觀察和智慧。

黃金該怎么投

國人對于黃金的鐘愛由來已久。特別是在節(jié)日和一些重要的日子，黃金被賦予了更多的意義。如果您是個黃金產(chǎn)品的消費者，金價跌了固然是好事，但如果您到了一些重要的日子或節(jié)日，必須得買點兒黃金產(chǎn)品的時候，您會因為金價高而不買嗎？或許，在一些平常的日子里，金價的漲跌會影響您的購買欲望。而且，黃金消費品，比如金飾，只能以舊換新，不能變現(xiàn)。

對于黃金的投資者來說，則需要考慮比較多的因素，最好是能了解一些黃金投資的基本常識，培養(yǎng)基本的判斷能力。

“對于普通投資者而言，黃金首要功能是抵御通脹、防范風險。”上海中期期貨研究所分析師李寧說，通過這次大跌，應該看到當前黃金的走勢可能不像之前連續(xù)牛市那樣有良好表現(xiàn)，其面臨的風險也比較大。因此，應該輕倉配置黃金資產(chǎn)，建議投資黃金的資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的20%以下為宜。

交易類的投資者，主要是進行差價交易，獲取價差利潤。但這里也有不同，比如銀行的“紙黃金”業(yè)務，是全額的交易，不存在杠桿，相對風險低一些。但也要求“投資者對黃金價格的波動性風險有較強的認識，并對資金管理及風險控制有較好的理念。”李寧說，“而杠桿類的投資者，比如參與黃金期貨、黃金延期交易，則更應該具備較強投資能力、風險管理意識以及風險承受能力，投資額限定在全部資本的三分之一至二分之一以內(nèi)，剩下的一半留作備用，以應付交易中的虧損或臨時性的支用。此外，在單個市場中的最大虧損總額宜限制在總資本的5%以內(nèi)。這5%是指交易者在交易失敗的情況下，愿意承受的最大虧損。”

“此次國際金價大跌，巨大的跳空缺口使得國內(nèi)黃金期貨投資者都意識到單邊操作的風險非常大。”李寧說，建議投資者進行黃金期貨的套利操作，這樣可以有效地規(guī)避巨大的跳空缺口的風險。（記者 常艷軍）