外資投行對(duì)貨幣政策走向出現(xiàn)截然不同的論調(diào)。近日中國(guó)央行重啟3個(gè)月期限央行票據(jù)，并公布了《2013年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。多家外資投行對(duì)此有不同解讀，有的認(rèn)為未來不會(huì)放松貨幣政策，有的則認(rèn)為將傾向?qū)捤伞?/p>

政策并未收緊

瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，短期內(nèi)央行將維持當(dāng)前的寬松貨幣政策不變，但對(duì)影子銀行的監(jiān)管加強(qiáng)將令未來數(shù)月信貸增速有所放緩。她認(rèn)為，未來政府將不會(huì)放松貨幣政策，也不會(huì)推出刺激措施。

她表示，在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)保持信心，將“把好流動(dòng)性總閘門”作為主要政策基調(diào)。盡管央行對(duì)通脹的措辭趨于溫和，僅提到“對(duì)不確定性仍需密切關(guān)注”，但央行也沒有暗示將在短期內(nèi)放松貨幣政策。相反，央行提出要“加快調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，形成新的可持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)”，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

展望未來，瑞銀預(yù)計(jì)對(duì)影子銀行活動(dòng)(包括理財(cái)產(chǎn)品和銀行間債券市場(chǎng))和地方政府債務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，將使得未來數(shù)月信貸增速有所放緩。這個(gè)過程可能會(huì)控制得較為平穩(wěn)，但如果某個(gè)不可預(yù)見的金融環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，或者部分市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)凍結(jié)，那么流動(dòng)性意外緊縮的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在。在這種情況下，政府可能會(huì)通過放松貨幣政策來緩解緊張的流動(dòng)性，但短期的流動(dòng)性緊縮仍然會(huì)造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

巴克萊中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究學(xué)家常健則認(rèn)為，貨幣政策將傾向于寬松。對(duì)于央行重啟3個(gè)月期限央行票據(jù)(17個(gè)月以來的再次發(fā)行)。巴克萊認(rèn)為，與春節(jié)之后恢復(fù)的回購交易相似，這應(yīng)該更多的像往常一樣視為進(jìn)行流動(dòng)性管理的公開市場(chǎng)操作，而不是緊縮政策的開始。

常健認(rèn)為，當(dāng)前寬松的貨幣政策和金融環(huán)境將持續(xù)下去，原因在于國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇弱于預(yù)期。溫和的食品通脹和全球大宗商品價(jià)格的下跌允許央行政策更靈活。與此同時(shí)，政府需要防止財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)的上升以及資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。因此，政府需要加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品、地方政府融資平臺(tái)和其他影子銀行和套利活動(dòng)的監(jiān)管，并在房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施有針對(duì)性的措施來引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，央行將堅(jiān)持中性的貨幣政策立場(chǎng)，雖然央行重啟央票引發(fā)了對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。摩根大通表示，央行此舉是在試圖傳達(dá)貨幣政策將保持中性的信號(hào)。

降息難有一致預(yù)期

出于對(duì)貨幣政策的不同解讀，導(dǎo)致各家機(jī)構(gòu)對(duì)利率、匯率政策也有不同預(yù)期。統(tǒng)計(jì)顯示，自今年3月以來，已有13個(gè)國(guó)家陸續(xù)降息，印度、波蘭和格魯吉亞更是降息兩次，旨在刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)，只有巴西等三個(gè)國(guó)家采取了加息。

巴克萊表示，不排除中國(guó)央行降息及銀行存款利率上限進(jìn)一步上調(diào)的可能性，基本預(yù)期仍為2013年基準(zhǔn)利率變化不大。鑒于全球多家央行(歐洲、印度、澳洲和韓國(guó))最近紛紛降息，中國(guó)央行推動(dòng)進(jìn)一步的利率和資本賬戶自由化，以及低迷的國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，越來越多的分析師預(yù)測(cè)央行基準(zhǔn)利率將降低25個(gè)基點(diǎn)，以及銀行存款利率上限將從目前基準(zhǔn)利率的1.1倍提升至1.2倍。2012年6月，央行已上調(diào)存款利率上限至基準(zhǔn)利率的1.1倍。

摩根大通朱海斌認(rèn)為，今年年內(nèi)將保持利率和存準(zhǔn)率不變。貨幣政策操作的重點(diǎn)將是管理金融體系中的流動(dòng)性。他表示，央票重啟的原因是為應(yīng)對(duì)近幾個(gè)月外匯交易導(dǎo)致的準(zhǔn)備金的大幅增加。一季度，銀行外匯占款增長(zhǎng)1.22萬億元，遠(yuǎn)高于2012年全年4950億元的總量。央行也可選擇上調(diào)存準(zhǔn)率這種成本更低的措施(法定準(zhǔn)備金的利率為1.6%。而央票的收益率為2.9%)，但上調(diào)存準(zhǔn)率的影響更強(qiáng)烈，可能會(huì)被市場(chǎng)誤讀為政策收緊。

此外，外匯局加強(qiáng)企業(yè)外幣貸款和整體外匯投機(jī)活動(dòng)的管理新規(guī)主要是打擊熱錢借道虛假貿(mào)易進(jìn)入境內(nèi)(過去幾個(gè)季度內(nèi)地向香港的出口出現(xiàn)異常激增的情況)，以及減少國(guó)內(nèi)流動(dòng)性管理的壓力。這些措施不應(yīng)被視為是人民幣升值進(jìn)程中的倒退。恰恰相反，央行似乎已經(jīng)加大了推動(dòng)匯率改革的步伐。如果即期匯價(jià)接近中間價(jià)，央行可能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。

瑞銀不認(rèn)為央行未來會(huì)降息或降準(zhǔn)，短期內(nèi)CPI的小幅回升并不會(huì)帶來收緊貨幣政策的壓力，預(yù)計(jì)央行會(huì)保持穩(wěn)定的貨幣和信貸政策基調(diào)。