2013年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)模達(dá)到歷史最高水平，但近年來(lái)外國(guó)資本收購(gòu)中國(guó)公司的交易卻陷入停滯，這一方面是因?yàn)橹袊?guó)的監(jiān)管制度越來(lái)越嚴(yán)格，另一方面則是因?yàn)楹荛L(zhǎng)一段時(shí)間中國(guó)新股發(fā)行交易的暫停(直到最近才重新開閘)使外資難以準(zhǔn)確估量中國(guó)企業(yè)的價(jià)值。

盛德國(guó)際律師事務(wù)所(Sidley Austin)合伙人陳永堅(jiān)(Joseph Chan)說(shuō)，在中國(guó)完成一筆交易的難度比在美國(guó)和其他地方完成類似交易的難度要大，在監(jiān)管審批方面也需要付出更大的精力。

在某些領(lǐng)域，外資企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的難度還會(huì)更大一些。互聯(lián)網(wǎng)、媒體、電信和金融服務(wù)業(yè)的外資并購(gòu)交易都要接受更嚴(yán)格的審查。一樁并購(gòu)交易要通過(guò)中國(guó)的反壟斷審查一般需要兩到三個(gè)月的時(shí)間，有時(shí)甚至更久。在這之后，海外買家還必須根據(jù)交易規(guī)模的大小向地方或中央主管部門提交審批申請(qǐng)。

例如，雀巢公司(Nestle SA) 2011年收購(gòu)銀鷺食品集團(tuán)(Yinlu Foods Group)的交易就是在消息公布七個(gè)月之后才告完成的。

相比之下，雙匯國(guó)際控股有限公司(Shuanghui International Holdings Ltd。)以47億美元收購(gòu)美國(guó)公司Smithfield Foods Inc的交易只用了四個(gè)月就通過(guò)了美國(guó)監(jiān)管部門的審批。這也是有史以來(lái)中國(guó)公司收購(gòu)美國(guó)公司金額最大的一筆交易。

羅普斯格雷律師事務(wù)所(Ropes & Gray)合伙人Scott Jalowayski說(shuō)，在美國(guó)，如果不存在國(guó)家安全隱患，海外買家多數(shù)情況下只需要提交一份Hart-Scott-Rodino通報(bào)文件即可，如果沒(méi)有反壟斷問(wèn)題，一般不超過(guò)30天就可以完成審批手續(xù)。

Jalowayski說(shuō)，在受限制的環(huán)境下，能夠達(dá)成的交易只能是這么多。而與工業(yè)化國(guó)家相比，跨國(guó)并購(gòu)在中國(guó)受到的限制就更大，這是因?yàn)橹袊?guó)的外商投資管理體系還是以審批為基礎(chǔ)的，而外匯管制和不怎么完善的公司法也給外商來(lái)華收購(gòu)增添了難度。

數(shù)字可以說(shuō)明問(wèn)題。Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)在海外的并購(gòu)交易達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的687億美元，增加31%；而外資在華并購(gòu)總計(jì)只有310億美元，低于過(guò)去五年的平均水平336億美元。過(guò)去兩年外商在華并購(gòu)交易大幅減少，從831筆減少到去年的540筆。

中國(guó)股市的問(wèn)題也是外資在華并購(gòu)交易減少背后的一個(gè)因素。由于一批新上市股票表現(xiàn)不佳，中國(guó)政府在2012年11月暫停了首次公開募股(IPO)審批。這不僅削弱了市場(chǎng)信心，而且由于可作參照基準(zhǔn)的新上市企業(yè)變少，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的也變得更難。此外，私募股權(quán)買家也沒(méi)有了撤出投資的常規(guī)渠道，這可能打擊了外資對(duì)于本地投資的熱情。

安永(EY)亞太區(qū)私募股權(quán)負(fù)責(zé)人龐若柏(Bob Partridge)表示，IPO市場(chǎng)的關(guān)閉確實(shí)導(dǎo)致買賣雙方之間本就存在的估值差距進(jìn)一步擴(kuò)大，而海外地區(qū)、尤其是歐洲市場(chǎng)的并購(gòu)交易就不存在這樣的估值差距。

龐若柏說(shuō)，中國(guó)政府上月正式為IPO市場(chǎng)解凍，這應(yīng)會(huì)有助于消除買賣雙方的估值差異。

近年來(lái)收購(gòu)交易屢出偏差的事實(shí)也令人心有余悸。例如，卡特彼勒公司(Caterpillar Inc。)在去年初表示，由于其以近7億美元收購(gòu)的一家中國(guó)礦業(yè)安全設(shè)備生產(chǎn)商存在財(cái)會(huì)不當(dāng)行為，卡特彼勒需要減記5.8億美元。除此之外，繼曝出一系列會(huì)計(jì)丑聞之后，在美上市的中資股也受到處罰。

陳永堅(jiān)表示，并購(gòu)交易完成后暴露出令人吃驚的問(wèn)題，這已經(jīng)給人留下了不好的印象，再加上幾家在美上市中國(guó)公司不斷曝出丑聞，這也令投資者望而卻步。

市場(chǎng)人士表示，在恢復(fù)外資企業(yè)在華并購(gòu)興趣的問(wèn)題上，監(jiān)管層面還需要拿出更多改革舉措。中國(guó)在過(guò)去幾年推出了有礙本地交易活動(dòng)的諸多新規(guī)，其中包括新的反壟斷制度和國(guó)家安全審核流程等，而且還取消了對(duì)外資收購(gòu)方的稅收優(yōu)惠政策。現(xiàn)任政府已口頭承諾要簡(jiǎn)化行政審批流程，但進(jìn)行交易的企業(yè)則表示還需要看到真正有意義的改革行動(dòng)。

Jalowayski說(shuō)，中國(guó)政府在對(duì)外開放、增加外商投資和全面改革問(wèn)題上從不乏表態(tài)，但似乎總是光說(shuō)不做，并未從根本上改變目前每個(gè)外商投資項(xiàng)目都需事先獲得政府批準(zhǔn)的制度。除非改變這一制度，否則中國(guó)的跨境并購(gòu)活動(dòng)很難出現(xiàn)大的改觀。