長(zhǎng)海股份（300196）年報(bào)點(diǎn)評(píng):2012年業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增長(zhǎng)

2012年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8884.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.30％；對(duì)應(yīng)每股收益0.74元，同比增長(zhǎng)42.31％。

事件評(píng)論

1、2012年業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，毛利率略有下滑:公司12年業(yè)績(jī)符合我們?cè)?2年年初對(duì)公司具有良好內(nèi)生增長(zhǎng)性的判斷，呈現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。公司4季度毛利率略有下滑，主要是受精細(xì)化工業(yè)務(wù)拉低綜合毛利率、涂層氈降價(jià)以追求銷售放量、濕法薄氈下半年銷售結(jié)構(gòu)變化等因素影響。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)在于涂層氈和復(fù)合隔板。

2、整合初見成效，外延內(nèi)生協(xié)同增長(zhǎng):從12年天馬瑞盛和常州天馬的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司的管理整合工作扎實(shí)有效。由于收購(gòu)時(shí)間較短，整合對(duì)12年業(yè)績(jī)的提升作用尚不明顯，預(yù)計(jì)13年將繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

3、2013年增長(zhǎng)點(diǎn)明確，向上彈性較大:總體而言，我們認(rèn)為公司2013年增長(zhǎng)點(diǎn)較多，涂層氈和復(fù)合隔板有望繼續(xù)放量，經(jīng)濟(jì)回暖使短切氈和濕法薄氈收入增速得到改善，玻纖紗復(fù)蘇提升業(yè)績(jī)彈性，儲(chǔ)備項(xiàng)目多且可能成為超預(yù)期點(diǎn)。

維持“買入”評(píng)級(jí)

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，戰(zhàn)略遠(yuǎn)大，發(fā)展路徑清晰，外延內(nèi)生協(xié)同增長(zhǎng)；短期來(lái)看，新產(chǎn)品放量帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)安全邊際，行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS為1.00、1.31、1.70元，對(duì)應(yīng)PE為20、15和12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

玻纖市場(chǎng)需求可能持續(xù)低迷，天馬集團(tuán)及天馬瑞盛整合可能低于預(yù)期。(廣發(fā)證券 分析師： 鄒戈)