房價股價飆升，通貨膨脹率創下11年來紀錄，貿易順差居高不下，外匯儲備屢創新高，經濟增長處于過熱前夜——中國經濟可持續增長難題急需平衡解
中國日報網環球在線消息：完全不出人們所料，9月14日周五下午5點30分，中國人民銀行網站掛出了今年以來的第五個加息公告。一年期存款利率上調0.27個百分點，至3.87％。此時，距央行上次加息，僅過去了三個星期；距央行上次提高法定準備金率，更只有一個星期。
自三天前國家統計局公布8月全國居民消費價格指數（CPI）連續四個月創出新高以后，市場就在等待著這一刻。9月11日上午，國家統計局公布的8月CPI，以6.5％的同比增幅，輕易地刷新了7月所創造的十年新高。事實上，6.5％的同比增幅，為11年來首見。
與此同時，多項重要經濟指標正在不斷地創造一個又一個“新高”。
——A股滬深指數仍在以“沒有最高，只有更高”的態勢飆升，而且不顯疲態。截至9月14日周五收市之時，滬市上證綜指為5312點，距9月6日5412點的歷史最高僅一步之遙，再度超越不過是時間問題。
——房地產市場熱得發燙。尤其是2006年下半年以來，一、二、三線城市房價齊聲上漲。更為驚人的是，全國均價每季度漲幅超過5％的局面已持續兩年以上。
——貿易順差居高不下。8月貿易順差為249.74億美元，僅次于6月269.1億美元的歷史最高。這還是上半年出口退稅政策調整之后的結果。規模如此巨大、增長如此迅猛的貿易順差，迄今不見放緩跡象。
——外匯儲備“屢創新高”。這是貿易順差迅猛增長的自然結果。9月7日在達沃斯大連“新領軍者論壇”上，國家發改委副主任張曉強透露，截至今年7月，中國外匯儲備已達1.4萬億美元。僅2007年上半年，中國外匯儲備即增長2663億美元，遠超2005年、2006年全年。
近年來中國經濟中最為流行的詞匯“流動性”，主要根源即是這個巨額的外匯儲備。正是充盈的流動性，使得中國經濟各項指標在不斷刷新紀錄。只是，這些紀錄的背后并非全然是好消息。
資本盛宴
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察。”余永定發出警示
“過剩”的流動性所及之處，即是歡騰的資本盛宴——用資本市場流行的行話來說，叫做“資產重估”。
2005年6月，中國A股市場處于谷底時，上證綜指只有998點。當時人們無論如何不曾預料到，僅僅兩年多之后，A股市場會上漲至有“泡沫”破裂之憂。迄今為止，上證綜指上漲已經4倍有余，一路猛沖到5000點上方，鮮有深幅調整。目前，A股平均市盈率已近60倍。當一個個價值“洼地”不斷地被填平之后，股市仍然不顯動能衰減之態。這種現象已經難以用“盈利改善”或者“價值發現”來解釋了。
在房地產市場中，更是“全國樓市一片紅”。9月11日，國家發改委和統計局發布的8月房屋銷售價格調查報告稱，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.2％，漲幅比7月又提高了0.7％。以此看來，全國均價每季度漲幅超過5％的局面還將繼續。
樓市的特殊性還在于，官方數據往往將不同地段的房價“一鍋端”，但買房者對房屋地段的選擇卻會受到現實中的種種約束。因此，人們感受到的價格漲幅比統計數據還要強烈得多。
不止是股價和房價，債券、古董、郵幣卡甚至特定品種的茶葉價格，都一度出現不同程度的大幅上漲。這些資產的價格在通貨膨脹時期亦會大漲，但此輪的升值，尚不是由于預期通貨膨脹上漲所致。
巨額外匯儲備導致流動性過剩，過剩的流動性涌入資產市場，推動了其價格上升，這已成為資產市場中一個盡人皆知的結論。盡管央行殫精竭慮，動用央行票據、提高法定存款準備金率等多種政策工具來“抹干”流動性，效果仍然不盡如人意。
安信證券首席經濟學家高善文認為，資產重估是當前情形下的大勢所趨，難以改變。其根源在于實體經濟的對外失衡，即龐大的貿易順差。
換一個角度看，或可更好地理解這個趨勢。貿易順差表現為私人部門（指政府機構以外的部門）對外債權的快速積累。由于中國國內私人部門的對外債權越積越多，繼續增持這種債權就不合算了。人們需要分散風險、提高收益，不斷增持原來的對外債債權顯然不利于實現這些目的。于是，實體經濟部門會選擇賣出對外債權、買入國內資產。前者的實質是賣出外幣資產、買入人民幣，導致人民幣的相對需求上升，增加人民幣升值壓力；后者則導致資產價格上升。
在這個大的圖景下，即使國內眾多監管機構極盡騰挪之能事，也只能收一時之效，無法改變基本的趨勢。
在具體操作中，實體經濟部門買入各種資產的方式多種多樣。“銀行資金入市”甚至“違規資金入市”，其實是購買資產的某種特定表現形式。在這個大的趨勢下，樓市、股市甚至債市，便如久旱逢甘霖，一發而不可收。
實證證據在支持這個邏輯。從時間上看，貿易順差絕對量及其相對GDP比例的顯著上升始于2005年，與資產市場開始上漲的時間正相吻合。
如果這個觀點成立，那么只要不出現貿易順差大幅降低的情況，國內資產價格仍將被貿易順差導致的購買需求推高。“判斷資產重估過程發生轉折的必要條件，是貿易順差持續地大幅下降。”高善文說。
事實上，市場上很多人已經不以股指、房價等價格指標來判斷投資方向，而是代之以貿易順差的走向。在貿易順差仍不斷攀高的情況下，資本市場洋溢著樂觀情緒。
但是，中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定卻描繪了另一種可能的前景。他認為，在實際利率已然為負的情況下，居民的貨幣需求在減少，這是“存款搬家”的原因所在——人們取出存款，投資于其他資產中，并推動資產價格上漲。
這一點并不難理解。時下正流行的“一定要跑贏CPI”的說法，為余永定的判斷做了最生動的注腳。
余永定稱，由于居民儲蓄余額數量巨大，如果政府對資產價格上漲不加干預，“存款搬家”就會繼續。同時，資產市場財富效應會增加人們收入，刺激消費，從而也會推動物價上升，實際負利率狀況將進一步惡化，為“存款搬家”增添新動力。
如此惡性循環下，股市、房價脫離資產真實價值而不斷攀升，“存款搬家”速度終將下降，由貨幣需求量減少產生的過剩流動性最終會被完全吸收。此時，即便政府不加以干預，資產泡沫也必然破滅。
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察。”余永定發出警示。