蘇泊爾（002032）:中長期增長邏輯不變，重回增長軌道

002032[蘇泊爾] 家用電器行業(yè)

研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師： 方馨

本報告導(dǎo)讀:

12年調(diào)整未破壞中長期增長邏輯，品牌力復(fù)蘇、產(chǎn)品擴張加速與SEB小電產(chǎn)能轉(zhuǎn)移助13年重回增長軌道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。謹慎增持。

投資要點:

我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.88元、1.01元和1.18元。維持“謹慎增持”評級，目標價15.8元。公司2012年的業(yè)績調(diào)整并未破壞中長期增長邏輯，SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與內(nèi)銷產(chǎn)品線拓展仍將支撐成長，助力公司重回增長軌道。

公司2012年的業(yè)績調(diào)整并未破壞中長期增長邏輯:內(nèi)銷收入下降2.4％，源自炊具不銹鋼事件影響與小電零售市場下滑，并非品牌與產(chǎn)品擴張能力中長期受損。出口延續(xù)SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移邏輯。

內(nèi)銷:1）炊具不銹鋼事件導(dǎo)致12年一季度市場份額明顯下滑，逐步恢復(fù)至13年一季度創(chuàng)新高，反映品牌力未永久受損。2）12年電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、電水壺和豆?jié){機行業(yè)零售量分別同比下降6％、12％、12％、4％與30％，蘇泊爾份額普遍同比提升2-3個點、三四級網(wǎng)點新增5千家至2.2萬家，已好于行業(yè)。

出口:向SEB出口增長11.1％，得益于小電轉(zhuǎn)移加速（同比61％）。向SEB出口炊具同比下降7％，向其他客戶出口下降36％。

營業(yè)利潤:內(nèi)銷2.90億元，營業(yè)利潤率降至6.2％，源自品牌力短期受損、競爭對手加大促銷、收入下降引起費用率上升。年起將重回增長軌道:1）品牌力已復(fù)蘇且內(nèi)銷市場回暖，一季度公司小電出貨增長10％-15％，行業(yè)零售普遍恢復(fù)增長，公司增長以上。2）依托SEB的產(chǎn)品擴張能力強，可能啟動電水壺、面包機之外的家居衣物護理小電的拓展。非廚房品類占歐洲收入的50％，未來國內(nèi)拓展空間大。3）出口小電的SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間仍大。