通寶能源（600780）深度報告:借力煤銷集團，開啟注入新篇章

600780[通寶能源] 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機構：招商證券（600999）分析師： 盧平

公司開啟資產(chǎn)注入新篇，綜合能源供應商已現(xiàn)雛形。以煤電一體化為主，積極進軍天然氣、煤層氣領域，背靠山西國際電力集團、山西煤炭運銷集團，致力于多元化的綜合能源供應商。尤其借力煤炭運銷集團，潛在注入預期強；未來現(xiàn)金收購資產(chǎn)預期強，估值處于行業(yè)低位，首次給予“強烈推薦-A”評級。

注入煤炭資產(chǎn)盈利小幅改善。一方面，非生產(chǎn)性管理費的停止征收，如三元煤業(yè)等公司，相比2012年利潤表，可減少管理費上繳近4億元。另一方面，煤炭生產(chǎn)成本的下調(diào)，安全費一直按照60元/噸征收，現(xiàn)專項儲備數(shù)額較大，未來計提金額有望降低為30元/噸。

煤炭鐵路貿(mào)易有望可實現(xiàn)扭虧。2012年煤價波動幅度較大，鐵路貿(mào)易出現(xiàn)虧損。2013年煤價總體弱勢平穩(wěn)，供需形勢寬松背景下，鐵路運輸對公路運輸?shù)母叱杀緝?yōu)勢，經(jīng)營環(huán)境得到改善。且鐵路煤炭貿(mào)易板塊已進行資產(chǎn)梳理、減負，人員由8000人下降為4700人，全年有望扭虧為盈。

未來資產(chǎn)注入空間廣闊，平臺價值提升。公司背靠兩大能源集團，國際電力、運銷集團都承諾未來將成熟資產(chǎn)注入上市公司，公司“以一拖二”，平臺價值顯著提升。其中煤銷集團注入空間更大，目前整合礦165座，煤炭產(chǎn)量5000萬噸左右，2017年煤炭產(chǎn)能1.2億噸，產(chǎn)量超過1億噸。

預計現(xiàn)金收購資產(chǎn)將是未來注入的優(yōu)先選項，首先，募集40億資金將用來戰(zhàn)略性收購；其次，資產(chǎn)負債率不高，可繼續(xù)通過發(fā)債等加杠桿來融資收購。

盈利預測及評級:首次給予“強烈推薦-A”評級。綜合來看，考慮公司現(xiàn)有資產(chǎn)（含增發(fā)收購資產(chǎn)），以及股本完全攤薄，預計2013、2014、2015年EPS為0.60元、0.62元、0.64元；

若考慮募集40億元資金的預期收益，可增厚EPS為0.07元，即2013、2014、2015年EPS為0.67元、0.69元、0.71元，當前股價對應估值為11.6倍、11.2倍、10.9倍，估值低于行業(yè)均值，未來集團資產(chǎn)注入預期較強，首次給予“強烈推薦-A”評級，目標價:10.0元，隱含15倍市盈率。

風險提示:增發(fā)收購的不確定性，宏觀經(jīng)濟回落幅度超出預期