通寶能源（600780）深度報(bào)告:借力煤銷集團(tuán)，開啟注入新篇章

600780[通寶能源] 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999）分析師： 盧平

公司開啟資產(chǎn)注入新篇，綜合能源供應(yīng)商已現(xiàn)雛形。以煤電一體化為主，積極進(jìn)軍天然氣、煤層氣領(lǐng)域，背靠山西國(guó)際電力集團(tuán)、山西煤炭運(yùn)銷集團(tuán)，致力于多元化的綜合能源供應(yīng)商。尤其借力煤炭運(yùn)銷集團(tuán)，潛在注入預(yù)期強(qiáng)；未來現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，估值處于行業(yè)低位，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

注入煤炭資產(chǎn)盈利小幅改善。一方面，非生產(chǎn)性管理費(fèi)的停止征收，如三元煤業(yè)等公司，相比2012年利潤(rùn)表，可減少管理費(fèi)上繳近4億元。另一方面，煤炭生產(chǎn)成本的下調(diào)，安全費(fèi)一直按照60元/噸征收，現(xiàn)專項(xiàng)儲(chǔ)備數(shù)額較大，未來計(jì)提金額有望降低為30元/噸。

煤炭鐵路貿(mào)易有望可實(shí)現(xiàn)扭虧。2012年煤價(jià)波動(dòng)幅度較大，鐵路貿(mào)易出現(xiàn)虧損。2013年煤價(jià)總體弱勢(shì)平穩(wěn)，供需形勢(shì)寬松背景下，鐵路運(yùn)輸對(duì)公路運(yùn)輸?shù)母叱杀緝?yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善。且鐵路煤炭貿(mào)易板塊已進(jìn)行資產(chǎn)梳理、減負(fù)，人員由8000人下降為4700人，全年有望扭虧為盈。

未來資產(chǎn)注入空間廣闊，平臺(tái)價(jià)值提升。公司背靠?jī)纱竽茉醇瘓F(tuán)，國(guó)際電力、運(yùn)銷集團(tuán)都承諾未來將成熟資產(chǎn)注入上市公司，公司“以一拖二”，平臺(tái)價(jià)值顯著提升。其中煤銷集團(tuán)注入空間更大，目前整合礦165座，煤炭產(chǎn)量5000萬噸左右，2017年煤炭產(chǎn)能1.2億噸，產(chǎn)量超過1億噸。

預(yù)計(jì)現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)將是未來注入的優(yōu)先選項(xiàng)，首先，募集40億資金將用來戰(zhàn)略性收購(gòu)；其次，資產(chǎn)負(fù)債率不高，可繼續(xù)通過發(fā)債等加杠桿來融資收購(gòu)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。綜合來看，考慮公司現(xiàn)有資產(chǎn)（含增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)），以及股本完全攤薄，預(yù)計(jì)2013、2014、2015年EPS為0.60元、0.62元、0.64元；

若考慮募集40億元資金的預(yù)期收益，可增厚EPS為0.07元，即2013、2014、2015年EPS為0.67元、0.69元、0.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為11.6倍、11.2倍、10.9倍，估值低于行業(yè)均值，未來集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià):10.0元，隱含15倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:增發(fā)收購(gòu)的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)回落幅度超出預(yù)期