卡奴迪路（002656）:13年多業務發展，全年營收保持高增長

002656[卡奴迪路] 批發和零售貿易

研究機構：民生證券 分析師： 吳驍宇

一、 事件概述

近期我們就市場情況、公司發展戰略、經營計劃等與管理層進行了交流。我們認為13年消費大環境一般，公司多業務發展，營收將保持高增長，預計達40％左右；毛利率基本持平；由于去年新增門店較多，費用壓力顯現；凈利潤30％左右增長確定性強。

二、 分析與判斷

今年開店120家左右，預計直營+加盟門店業務營業收入增速在25％左右公司12年底擁有門店443家（直營店269家，加盟店174家），凈增門店125家（直營店94家，加盟店31家），合計撤店16家。公司計劃今年開店120家左右，其中直營店90家，基本完成募集資金2年內開店186家任務，一季度已開20家，其中直營店17家，加盟店3家。預計明年開始開店速度有所放緩。基于服裝整體市場情況，我們判斷今年同店增長一般，主要依靠次新店的增長，全年直營+加盟門店業務（含港澳業務）營業收入增速在25％左右。

今年公司多業務發展，預計定制業務今年增速較高，樂觀估計銷售能達1億公司現有三個事業部:品牌管理事業部（主管卡奴迪路及港澳業務）、零售管理事業部（主管杭州及衡陽代理品牌業務）、定制管理事業部（主管高端團購定制業務）。其中品牌管理事業部負責的港澳業務，澳門區是公司的亮點區域，1季度在澳門威尼斯人酒店新開1家門店，目前共有8家門店（含香化店），計劃在澳門金沙城再開5-7家門店，預計明年開業，我們預計今年澳門區銷售能破億，香港區暫未有新店計劃；零售管理事業部負責的零售業務預計14年開始貢獻收入；定制管理事業部去年成立，已有員工110人，目前主要做團購定制，目標是做個人定制，預計今年能貢獻收入8000萬-1億元。加上直營+加盟門店收入，預計整體收入增長達40％左右。

毛利率保持穩定，費用承壓，凈利潤增速30％左右公司目前綜合倍率約為7.2倍，較之前7倍有所提高，但隨著零售、代理業務發展，毛利率未來繼續提升空間不大，預計將保持穩定。公司近兩年開設直營店較多，裝修投入較大，按2年攤銷，攤銷費用較高，且相關銷售人員增加較快，因此銷售費用率上行壓力大；隨著募集資金的使用，利息收入也有所減少，財務費用率也將有所上升。預計全年凈利潤增速30％左右是大概率事件。

三、 盈利預測與投資建議

維持“謹慎推薦”評級。略微調整13-15年核心EPS 2.33/3.10/3.74元，對應PE 16/12/10倍，未來三年CAGR 27.8％。公司12年估值中樞為22倍PE，13年行業低迷將對估值有所壓制，給予17-18倍PE，3-6個月合理估值39.61-41.94元。

四、 風險提示

行業終端復蘇低于預期；原始股東限售股解禁風險。